编者按：本文来自汽车预言家，作者：张坤，未来汽车日报经授权发布。

2月14日，外媒报道，特斯拉已经正式向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，计划增发股票筹资20亿美元。计划将此次发行的收益用于进一步加强其资产负债表以及用于一般公司用途。

从成立至今，无论是在美国人眼中的“创业教父”——马斯克，还是他所创办的特斯拉，始终自带流量光环，在资本市场与消费市场中从不缺乏舆论点。自2020年开年以来，特斯拉实现了累计约70%的涨幅。受益股价飙涨，特斯拉创始人埃隆·马斯克（Elon Musk）的身家一下子骤增逾150亿美元，这还不包括他从特斯拉公司获得的巨额奖金，跃居福布斯排行榜前50位。

特斯拉为什么在2020年实现疯长？特斯拉此时增发20亿股票的目的究竟是什么？销量几十万台的特斯拉为什么能够拥有超越奔驰宝马的市场估值？从资本角度，又如何看待特斯拉今天的市场现象？

特斯拉资本运作核心：照单全收 高度开放

在走访中，很多经济观察者表示：实在看不懂这一轮特斯拉为何能够在资本市场获得如此之高的关注。

的确，这一轮特斯拉的表现的确让业界有些始料未及。经历了此轮股价暴涨之后，特斯拉在顶峰已经超过了大众、本田等传统车企，成为全球市值仅次于丰田的汽车制造企业，这第二把“金交椅”的含金量和关注度自然无需赘述。

“如果一定要分析出来一个原因的话，特斯拉和传统车企分属不同的资本阵营是其中一个重要的原因，”有分析人士针对特斯拉估值持续走高向汽车预言家表示，传统车企像奔驰、宝马、大众一类企业，资本方都比较稳固，以长线投资为主。但特斯拉的投资者显然不止以长线投资者为主。

据该人士介绍，目前特斯拉的资本路线类似于互联网企业，以开放的姿态容纳各方资本。“只要是资本，几乎照单全收。”这给了做空者以及各种目的资本方参与的可能。但相较之下，传统车企的资本结构就略显简单，基本以长期投资者为主。

最为典型的就是奔驰母公司戴姆勒。目前在戴姆勒资本构成中，61.4%是长线投资公司的股权占比，19%是私人投资者的总份额，9.7%是吉利投资部分，6.8%股份是科威特投资机构所有，3.1%是雷诺日产占有。且戴姆勒诸多基石股东对重大决策拥有一票否决权。

而相比之下，特斯拉目前几乎没有长线投资。在目前特斯拉的前四大股东分别是CEO马斯克，持股21%；基金巨头富达（Fidelity）持股14%；独立资产管理公司Baillie Gifford，持股8.2%；机构普信（T.Rowe Price)持股7.3%。除了大股东马斯克外，其它股东基本上都是华尔街的投资公司。

有分析人士更是表示，此次超出很多人预期之外的暴涨，实际上就是华尔街各方资本对特斯拉白热化竞争的结果。不完全资料显示，在过去30个交易日里，特斯拉是市场上被做空最严重的股票之一，其空头净额比率依然超过14%。沽空者与游资之间的焦灼，最终的结果就是特斯拉股票的不断走高。 

出身于资本漩涡的华尔街精英，更善于操控资本。在不少人士看来，特斯拉从上市至今的股权结构，决定了它一定是大涨大落，容易操控的资本发展形态。可能被众多资本方包装成一个颠覆者，也可能被塑造成为一个失败者，一切都取决于各方资本之间的博弈。

尽管各方资本的博弈上特斯拉在股票市场起起伏伏，但华尔街金融操盘并不能完全解释特斯拉业绩和股价不相匹配的现状。

另外一个不容忽视的方面是，特斯拉在全球范围内的资本运作，让特斯拉在全球范围内形成了资本的互相钳制。

一个最突出的表现为2019年初，特斯拉遭遇危机之时，马斯克在上海谋求了数家金融机构，高达百亿的贷款继续上海工厂项目。这样的资本运作，在这种程度上抵消了华尔街在资本市场的做空行动带来的资本动荡，稳定了游资恐慌的市场情绪；而在2019年沸沸扬扬的特斯拉私有化进程中，中东基金的身影也闪烁其中。

从成立至今，如同其产品和技术，特斯拉在资本运作上也走出了与众不同的一条道路。全球化、照单全收的资本构成，让特斯拉在不同的市场都能和各路资本绑定。形成了特斯拉独有的资本运营模式。 

有行业人士更是直言，正是多元化的资本构成、富有华尔街背景的操盘手，让特斯拉在这一轮冲上了与自身业绩不相匹配的资本高位。

传统车企的想象空间在于“整合资源”

和特斯拉追着资本跑的互联网企业性格不同，传统车企面对资本市场显得更加保守。如同此前评论人士所言，尽管基本上都是上市企业，但传统汽车似乎并没有在资本市场上获利。

在汽车预言家过去的走访中，诸多跨国汽车企业负责人都表示过，尽管是都是上市企业，但传统车企走的是一条“制造-销售-研发-制造-销售”的传统制造路径。通俗而言，就是企业资金自流动，通过不断的销售、获得利润、投入研发、制造、销售，以此循环。

这是传统汽车企业典型的运营模式。虽然模式稳定，但新业务扩张速度得到很大限制，导致企业在新业务的开拓上迟滞不前。

正如此前行业人士评论到，特斯拉的市场表现，给我们描述了不一样的未来；而传统汽车厂商则缺乏对未来的描述能力，但这正是资本市场非常看重的一点。

究其原因，一个是在传统车企规模化效应的基础上，新业务和资本的连接性不够，让外界难以窥探到未来市场的真正潜力；另外一个则是，传统车企在过去以往的经营模式中，不善于对外描述。

比如港股上市企业吉利汽车，在过去多个交易周期内，尽管市场占有率一再提升，资本始终不为所动。但在吉利宣布和沃尔沃汽车整合业务后，港股吉利汽车出现罕见上涨。这说明吉利与沃尔沃汽车之间的业务合并，让不少人看到了除吉利汽车业务之外的市场预期增长空间，资本追捧也成情理之中。

更为重要的是，吉利汽车和沃尔沃汽车的合并，让外界不少人士看到了未来汽车发展的走向：“合纵连横”，而吉利汽车和沃尔沃汽车正在这样一条路上。

以李书福的吉利汽车为例，就可以很明显的看出市场想象空间对企业的推动作用。纵观吉利汽车每一次的跨越式发展，无论是并购沃尔沃汽车还是宝腾路特斯、入股戴姆勒，都并非是技术突破性发展带来的腾飞，而是李书福在汽车领域不断合纵连横的行动、资源整合，让外界对吉利汽车的未来充满了想象，继而引发了诸多连锁效应。

“任何行业和企业，衡量的标准无外乎未来的市场空间以及现阶段的经营状况。从某种程度上，我们甚至可以允许企业现阶段的颓废，但不能允许未来市场渺茫，”来自财经界的人士表示，特斯拉的市场表现就体现了这种认识。传统车企新业务外界不感冒的原因，在某种程度上也是外界没有看到传统车企新业务未来的市场前景。

特斯拉的“苹果”路径

“资本在特斯拉身上越发疯狂，越发说明电动汽车的美好未来；同时，也宣告一种汽车新资本模式的到来。”

如今互联网时代下，人们对汽车概念的认识有了根本的变化。电动化、智能化、网联化、共享化成为了汽车技术的核心。这些对传统车企都是全新的东西。谁能将上述全新的东西包装出来，谁就将获得资本的青睐。

有分析人士指出，单从曝光度上来讲，特斯拉已经成为了世界范围内最具新闻的汽车企业。马斯克和特斯拉的一举一动都在世界范围内被关注。而这种关注无形之间也在放大特斯拉的资本估值，给了更多资本“想象”的空间。

华夏时报总编辑、著名财经评论家水皮曾经接受采访时表示：资本市场上有一个道理叫做见光死，利好出尽即是利空，因为尽管眼前不错，但长远没有想象空间。股市的投资规律就是看朦胧期，一旦看到长远的发展没有惊喜，股市就会看衰。

资料显示，想象空间是目前资本投资中较为常见衡量投资标的价值的标准，几乎可以等同于资本追求的资本投资价值。通俗理解，想象空间实际上就是市场规模有多大、天花板有多高？。它是一个千亿、百亿的市场，还是十亿？如果只有十亿这个想象空间就太少了，相应的资本价值也会极低。 

以奔驰宝马这一类传统车企为例，可以看见的想象空间就是市场占有率的提升，出现逆势狂飙、打败世界其它车企的可能性几乎为零。 

“资本最热衷的事情是四两拨千斤，用几百万的投资换取数亿的回报，而特斯拉几乎给了资本充足的想象空间。”

有关于资本想象空间，历史上最著名的便为苹果公司。有行业人士对汽车预言家表示，苹果4刚刚发布时期，乔布斯以颠覆者身份大谈苹果生态，为移动通信行业描绘一个美好的未来。而这种生态则是外界和资本特别关注的部分。

在手机和移动互联网市场颠覆了世界的苹果，最终获得了全世界手机市场60%的利润，成为了名副其实的“霸主”，2019年苹果552亿美元的利润支撑起了近1.4万亿美元的市值。

和苹果似乎一样，特斯拉有着浓厚的新闻话题性。汽车预言家通过检索发现，在特斯拉迄今为止的对外宣传中，有关于产品制造技术先进的宣传几乎为零；相反，特斯拉更多的是在强调自己的独特性：以行业颠覆者姿态包装自己。

迄今为止，全球汽车制造商已经生产了约540万辆电动汽车，不到所生产的26亿辆内燃机汽车的1％。即使传统汽车的年产量稳定在大约9000万辆，但累计翻倍仍需要29年，事实上因为全球市场萎靡和空间、能源资源天花板，传统汽车销量是否还能翻倍，严重值得怀疑。而电动车在几年内翻倍，没有任何悬念。

在金融分析人士看来，如果从汽车制造层面分析，特斯拉现在的估值几乎就是一个巨大的泡沫。但是从另外角度分析，大多数游资看准特斯拉的并不是现阶段的制造和销售，而是特斯拉所代表的新能源汽车未来的市场规模。

很显然，在这个新能源汽车巨大的市场中，在其中的不止特斯拉一家。众多财经分析人士明确表示，如果和特斯拉竞争，首先做的第一步是快速的把自己的构想讲出来，自有让外界明确，才有下一步寻求更多元化资本和特斯拉抗争的基础。