来源：吉利控股

作者| 吴晓宇

编辑| 王妍

几经波折，沃尔沃的上市梦，终于圆满。

10月29日，随着吉利控股集团CEO、沃尔沃汽车董事李东辉和沃尔沃汽车CEO汉肯·塞缪尔森共同敲响开市钟声，也意味着沃尔沃在老家瑞典斯德哥尔摩证券交易所，正式挂牌上市。

沃尔沃汽车以每股53瑞典克朗（约为6.2美元）的价格发行B类普通股，交易代码为“VOLCAR B”，市场估值略高于180亿美元。

不过从定价来看，沃尔沃最终发行价位于原定募股价格区间的底部。受股市波动影响，多家公司取消了原定的IPO计划，沃尔沃则选择缩减IPO规模。此前，根据外媒报道，沃尔沃将IPO发行区间定为每股53瑞典克朗—68瑞典克朗，顶部估值达230亿美元。

这是瑞典历史上规模最大的一次上市。对于沃尔沃而言，踏进资本市场也是过去十年转型的一个里程碑时刻。而作为走在转型路上的传统车企，也意味着新起点的开始。

2010年，吉利控股集团收购沃尔沃汽车签约仪式

沃尔沃值不值得买？

在车企密集IPO，汽车股价节节攀升的当下，53瑞典克朗的价格，也迅速引发了行业讨论。

据北欧模式报道，股票分析师Mohammed Salih评论称，“沃尔沃选择了之前公布的价格区间里最低的价格，想表达什么呢？是想告诉大家股票没人要吗？”

瑞典媒体每日工业报（DI）则认为这个股价简直“便宜的让人无法拒绝”。分析师估算出沃尔沃汽车的利润收益率应该在6—7倍。在其看来，汽车行业发展前景好，风险中等，会让任何一个投资者都“流口水”。

投资者则用实际行动来证明。据外媒报道，瑞典国有退休基金（AP-fonden）、Alecta退休保险等企业已确定投资意向，投资总额达141亿克朗，约占总融资金额的71%。沃尔沃透露，“瑞典和北欧已经有超过9万散户报名购买股票了”。

不过在奥纬咨询董事合伙人张君毅看来，这个发行价“也高也低”。相对于过去的收购价格，沃尔沃已经获得了长足的进步。不过和从沃尔沃独立的电动车品牌极星相比，同样有登陆资本市场的计划，后者的估值却高达200亿美元。而极星的成立时间不过4年，“反映出市场的喜新厌旧”。

张君毅补充称，相比美股、A股，欧洲股市比较保守，不会给予特别高的估值。而传统车企应该跟同一阵营的品牌做比较。

中信证券分析师王晨宇则认为，沃尔沃的定价算得上“比较合理”。“沃尔沃所确定的股价，是一个高端电动车品牌应该有的水平”。

在其看来，相比小鹏汽车和理想汽车上市时11美元和11.5美元，沃尔沃亲民的价格更容易吸引多元化的投资者进来，“降低在财务层面对吉利的依赖，获得日后持续、稳定的现金流支持。”

沃尔沃汽车首席执行官汉肯·塞缪尔森（Hakan Samuelsson）则表示，IPO的价格下调不应被视为负面信号，他“完全相信”这样的融资规模已经足够。

“这两年是电动车上市的黄金时代”，王晨宇评论称。如果仅从股价表现来看，新造车们纷纷乘着电动化的东风实现了市值的飙涨。截至10月28日收盘，蔚来汽车股价为40.8美元，相比发行价飙涨551%，总市值达到668.56亿美元。

这也让身处转型当下的沃尔沃一心求上市。早在2018年，沃尔沃和吉利高层就曾针对两家如何在瑞港两地上市进行商讨。彼时，其设想的方案是沃尔沃在斯德哥尔摩和香港分别独立上市，吉利赴瑞典上市。

然而，出于种种原因，沃尔沃的上市梦始终未能成行。2020年2月，吉利官宣与沃尔沃“全面合并”。根据当时的计划，重组后沃尔沃汽车的资产将纳入吉利汽车香港上市公司，并考虑未来在瑞典上市。

然而，经过长达一年的谈判，双方最终放弃了股权合并的方案，变为保持各自现有独立公司架构，只是在相关技术、供应链以及销售渠道方面加深合作。这也为沃尔沃的独立上市留下了可能性。直到今年5月，沃尔沃汽车才传来上市的消息。

来源：吉利控股

沃尔沃也差钱？

毫无疑问，对于身处转型当下的沃尔沃来说，每一步都需要大量的资本支持。

在电动化方面，沃尔沃正在研发纯电动车型平台SPA2。沃尔沃曾表示，基于该平台，能够推出高度自动驾驶量产汽车。虽然未曾公布平台开发的具体投入，但根据沃尔沃财报，从2018年到2020年，沃尔沃的研发投入从109亿瑞典克朗增长至114亿瑞典克朗。

据官方介绍，未来沃尔沃产品都将搭载自研集成式车载系统——“VolvoCars.OS”。今年6月21日，沃尔沃宣布与Northvolt合作创建一家合资企业，研发和生产可持续电池，为下一代纯电动沃尔沃汽车和极星汽车提供电池。

而对于全面电动化来说，这仅仅是一个开始。以大众为例，当其开始布局生产平台、车型规划等一系列电动化操作，其研发预算也在随之水涨船高。大众计划在2020-2024年5年期间，投入110亿欧元用于电动车研发生产，并于2030年前追加投入至200亿欧元。

招股书显示，沃尔沃计划募资的70%将用于电动化转型，包括在工厂中添置大型压铸机，以生产一体成型的车身，新增电驱动和内置电池的生产线等。

在王晨宇看来，“沃尔沃若以燃油车估值上市的话，毫无疑问是种贱卖，而用电动车的身份上市，也有提高估值的目的所在。”此外，“市场化资本还将对‘佛系’沃尔沃的发展起到鞭策作用”。

沃尔沃汽车集团总裁汉肯·赛缪尔森曾坦言，沃尔沃谋求IPO，意在“加速实现全面电动化”。与此同时，IPO也将助力沃尔沃“实现销量、营收和盈利能力的不断增长”。

事实证明，燃油车的吸金时代已经逐渐过去。官方数据显示，2017年到2020年，沃尔沃净利润从102亿瑞典克朗下降到78亿瑞典克朗，毛利率从22%下降到18%。

不过在电动化转型这条路上，沃尔沃可谓“起大早，赶晚集”。早在2017年7月，沃尔沃就宣布将在2019年后停产燃油车。

然而，在提出“停产燃油车”时间表后，沃尔沃的电动车项目却并未提速。直到2019年10月，沃尔沃品牌首款纯电动车XC40 RECHARGE才正式发布。

今年3月，沃尔沃官宣称，计划2025年实现全面电气化，届时纯电车型销量占比将达到50%，其余为混动车型。2030年，沃尔沃将淘汰包括混合动力汽车在内的所有内燃机汽车产品。

这意味着，10年后，沃尔沃将告别燃油车，彻底成为一个纯电品牌。

吉利仍是最大股东

从2010年3月，花费18亿美元成功“迎娶”明星沃尔沃，沃尔沃与吉利已经携手走过10余年。

作为汽车史上著名的“蛇吞象”案例，彼时，沃尔沃汽车全年汽车销量为33.5万辆，营收957亿瑞典克朗，年亏损却高达51.9亿瑞典克朗。即便如此，外界对于这场“联姻”的质疑声仍远高于喝彩。

从如今的结果来看，11年间，沃尔沃汽车市值增加了9倍，销量达到10年前的5倍，成绩可谓亮眼。

来源：吉利控股官方

张君毅表示，如今沃尔沃的历史使命已经到了一个阶段，吉利应该会把精力放在自主可控的业务上，“这才是立身之本。”

招股书显示，沃尔沃完成IPO后，吉利控股可选择售出其价值30亿瑞典克朗(约合3.52亿美元)的沃尔沃股票，其对沃尔沃的持股比例，也将从97.8%下降到82%，但仍为沃尔沃的第一大股东。

“沃尔沃上市对吉利股份的稀释是必然的。”在汽车行业人士王蒙看来，“就算出让一部分股权，对吉利来说也没有什么损失”。

此外，值得注意的是，招股书显示，沃尔沃不会获得吉利控股卖出股票的资金，吉利将把股票换来的资金反哺自身。当下，吉利正在快跑拥抱新能源，这些资金能被吉利用来投入自己的现金流中，扩大生产规模，推进新平台、新技术研发，“也是一件好事”。

“沃尔沃拼命上市，主要是为了新的流动性”，张君毅告诉未来汽车日报，后期吉利旗下还有很多企业上市或者在一级市场融资，总是有个先后次序，上市后，也可以流通变现。

更为重要的是，沃尔沃和吉利的关系已经进入到新的阶段。

“沃尔沃的技术让吉利造车入了门。”李书福曾这样评价道。2010年收购完成之后，吉利和沃尔沃开始了多方面的合作。2013年，吉利和沃尔沃在瑞典建立了一个联合研发中心（CEVT）。

在沃尔沃主导、吉利参与下，两者共同研发了首个中级车基础模块架构CMA架构，领克01、领克02等车型便诞生于该架构。官方数据显示，领克成立至今五年，销量已突破56万辆，平均年销量为10万辆。

如今，吉利历时4年、投入超过180亿元自研的浩瀚架构已投入使用，基于浩瀚架构打造的极氪001于近期实现了首批用户交付。而沃尔沃也来共享技术成果，开发基于SEA浩瀚架构的车型。

在上市前夕，沃尔沃也开启了一系列资产整合。自今年7月，沃尔沃表示，将先后从吉利控股手中，收购大庆沃尔沃制造公司、上海沃尔沃汽车研发有限公司的50%股权、以及吉利台州路桥工厂的全部所有权。汉肯·塞缪尔森表示，“沃尔沃汽车将成为第一家完全整合其中国业务的全球汽车制造商。”

不过上市并非终点，前路的风险仍不可小视。盘古智库高级研究员江瀚称，从传统车企到特斯拉、新造车，当前的新能源汽车市场是一个群雄逐鹿的时代，“沃尔沃能否在激烈的新能源汽车红海中杀出一条血路，是等着沃尔沃自己去解决的问题”。

如今，沃尔沃正式独立上市，吉利仍将是最大股东。但毫无疑问，在新关系下的下一个10年中，双方的新征程也将正式拉开帷幕。

（注：应受访者要求，文中部分人物为化名。）

未来汽车日报