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编者按：本文来自微信公众号“亿欧网”，作者：钱漪，未来汽车日报经授权发布。

“超级工厂”一向为特斯拉所津津乐道，但如今质疑声越来越多。

12月25日，有媒体揭露特斯拉上海超级工厂为完成产能将不合格的零件装车，内部盛行“包工头”式的管理风格，员工福利差，直指这是一座“血泪工厂”。对此，特斯拉副总裁陶琳回应称：“文章编织得如此离谱，超出想象。”

但产能的确曾是特斯拉难以走出的“地狱”，这也再次引发了业界关于“特斯拉市值是否有泡沫”的讨论。

今年以来，特斯拉市值一路走高突破6000亿美元，是传统车企龙头丰田的近三倍。从时间轴来看，从2000亿美元到5000亿美元，特斯拉用了不到5个月，接下来1000亿美元的市值飞涨，仅耗时短短10个交易日。

特斯拉市值上升速度之快，令外界咂舌。在其带领下，2020年新能源汽车板块仿佛集体挂上五档飙车，涨势空前。

股价狂奔

以市场对车企的传统估值逻辑来看，以造车新势力之姿入局的新能源车企，在产销量、营业收入、盈利能力等方面，远远不如传统车企，却已经在资本市场完成对传统百年车企的接连反超。

特斯拉无疑是其中的“佼佼者”。今年年中，特斯拉首次将传统汽车龙头丰田汽车甩在身后，登顶全球市值第一大汽车公司。很少有人想到，这只是开始。半年之后的今天，特斯拉市值已经超过第二至六名（丰田、大众、奥迪、戴姆勒、比亚迪）5家总和。

大洋彼岸的理想和小鹏今年夏天相继登陆美股，股价也一路飞涨，截至12月24日涨幅分别达154.96%和179.13%。

先理想和小鹏一步上市的蔚来，今年更是一扫去年在1美元退市边缘“疯狂徘徊”的“颓势”，股价最高涨至近60美元，今年以来涨幅1038.56%。

2020年彭博相关指数显示，蔚来创始人兼CEO李斌高居全球五百位富豪财富增加速度榜首。不仅自己摆脱了“2019年最惨的人”的帽子，李斌还笑称“蔚来已从ICU转到普通病房”。

一时间，神话光环与强烈争议都聚焦到新能源汽车身上。一边有权威分析师炮轰称新能源汽车将成史上最大泡沫，另一边是机构股东源源不断进场加注。

一级市场和二级市场同时出现投资标的营收和估值差异巨大、但资本依然不懈追逐的情况。这其中，究竟是谁丧失了理智？

支撑涨幅的三重逻辑

近期新能源汽车板块全线暴涨，业界关于其是泡沫还是机遇的讨论不绝于耳。

经营形势的转优是新能源汽车估值上涨的第一步。

特斯拉财报显示，2020Q3其营收同比增长39.2%至87.7亿美元；营业净利率达到4.2%的历史新高；经营活动产生的现金流量净额为24亿美元，环比和同比分别大涨148.96%及198.37%。

连续第五个季度实现盈利，且具备盈利能力稳定提升，现金流数据也表现稳健，这些成绩是特斯拉新能源汽车龙头地位的有力支撑。

国内，蔚来、小鹏和理想下半年先后宣布毛利率转正。销量攀升持续拉升营收，毛利高于预期，亏损大幅收窄，后续利润改善空间值得期待，“电动三杰”的强势表现不断向资本市场传递出积极信号。

资本市场中，光“引领行业”四个字便意味着投资价值。能够在大潮中脱颖而出的头部优质企业，势必是资金长期追逐的对象。

但电动车并非全新物种，为什么偏偏在这个时候被引爆？

“当下已经是理想时机。”上海斯诺波基金管理有限公司基金经理Sam解释道，“新能源汽车发展的背后需要很多系统支持，除了插电之外，要有5G通讯、语音识别、充电桩、自动驾驶、AI。这些都是支持新能源汽车的必备条件，有了这些才有新能源汽车的爆发。”

耀途资本创始合伙人白宗义持相似观点，他认为资本在今年蜂拥而至有其必然性。

“在技术变革、产业变革的时间节点上，市场中的资本必然要去追逐创新性公司，加上受年初新冠疫情的影响，今年有价值的资产标的非常少，在市场看来新能源汽车概念股是少有的优质资产。”

白宗义透露：“一级市场现在都在‘抢’项目，根本不在意估值。”

政策面趋势清晰是中国新能源汽车产业向好的另一个重要支撑点。

据国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，预计到2025年新能源汽车渗透率将实现接近20%的目标。就现下不足4%的渗透率而言，该领域未来发展空间广阔。

“长期来看，政策不断助推市场预期，资金对新能源汽车的关注度也会有增无减。”一位业内人士对亿欧说。

在自身业绩转优+行业迎来拐点+未来发展确定性强的“三重护法”下，新能源汽车板块备受市场追捧是必然结果。

接下来该怎么唱？

资本为新能源汽车起了个高调，尚且稚嫩的造车新势力们接下来又该怎么唱？

“判断是否有泡沫的依据很简单，第一企业是否有源源不断的自我造血盈利能力，第二是否能够不断扩大利润来源。”上述业内人士告诉亿欧。

以特斯拉为代表的一众新能源车企，已初步展示了自身的造血盈利能力。未来的道路也逐渐清晰，“智能化”将带来更大的想象空间。

宏景智驾创始人兼CEO刘飞龙认为，智能驾驶能从根本上改变未来出行方式，而引领智能驾驶的重任就在“特斯拉们”身上。“相比传统车企，造车新势力更有斗志和活力，智能驾驶的研发基因与生俱来。”

造车新势力志在重新定义智能汽车，并重塑汽车产业价值链。

从盈利模式上看，传统汽车企业利润主要由“汽车销量*单车净利润”构成，而造车新势力从诞生之初便预埋延伸价值链条的布局，并正在不断扩大软件、科技出行及增值服务等收入来源。

凯辉基金创始人李贸祥认为，造车新势力的生态打造，为其储备了持续变现的价值来源。

“未来汽车不仅仅是汽车，它会成为物联网的重要组成部分。从手机行业的发展趋势我们就可以看到，目前最值钱的并不是手机制造商，而是布局相关生态业务的公司。”

12月21日，丰田掌门人丰田章男炮轰电动车、不满电动化趋势的言论上了热搜，或许侧面证实，新能源汽车正在对原有燃油车体系的商业模式造成强烈冲击。

而当日，A股新能源汽车板块再次全线爆发，锂电池和整车板块涨幅居前。比亚迪临近收盘涨停，报收193.6元/股，超120亿元的成交额居两市首位；宁德时代午后涨超10%，总市值逼近7500亿元。

写在最后

即便能够厘清新能源车企的估值上涨逻辑，但资本市场前所未有的价格高位和过热的上涨速度，很有可能透支其未来3-5年的市场预期。

一位不具名行业分析师直言：“现在已经不流行讨论二级市场新能源板块是否存在泡沫了，业内探讨的都是这个结构性泡沫有多大、何时破灭的问题。”

金融投资大鳄乔治·索罗斯的一句话放在当下颇为适用：“要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”

即使长期发展趋势具有确定性，但新能源汽车板块短线行情波动剧烈，对于众多风险承受能力较弱的散户而言，投资需要更为谨慎。

以特斯拉为例，最近一月股价振幅超40%，部分投资者心态也随股价跌宕起伏。同时持有特斯拉和小鹏汽车的一位股民坦言“看不懂”，为了避免被“割韭菜”，自己最近打算看时机“下车”。

他苦涩一笑：“持有新能源汽车实在需要信仰。”

致谢

因篇幅限制未能将所有内容附上，但感谢多位专业人士在本文写作过程中提供了非常有价值的观点及丰富案例，特别致谢（排名不分先后）：

上海斯诺波基金管理有限公司基金经理Sam，凯辉基金合伙人李贸祥，雪球用户Lucky_Ricky，耀途资本创始合伙人白宗义，宏景智驾创始人CEO刘飞龙。

参考资料：

1、《新能源车概念股“泡沫”会不会破？》，界面新闻

2、《特斯拉的秘密：科技综合体崛起》，恒大研究院

3、《2018-2020，蔚来的魔幻漂流》，巨潮商业评论