本文来自微信公众号“autocarweekly”（ID:autocarweekly），作者：金融界老李，未来汽车日报经授权发布。

10月份的销量一出来，广汽埃安又“霸主”新势力了。继9月份月销量突破3万辆之后，10月份的销量又达到了30063辆。1-10月，埃安累计交付量为212,384辆，提前2个月完成20万的年度销量目标。

除了销量的关注之外，广汽埃安近期喜事还不少。

11月3日，广汽埃安全新一代高端纯电专属平台AEP 3.0量产发布，官方号称在平台技术方面全面超越特斯拉；

10月20日晚间，广汽集团发布公告，其子公司广汽埃安完成A轮融资，本轮融资总额高达182.94亿元，融资完成后，广汽集团直接及间接合计持股比例将由93.45%变更为76.89%，其估值也将超过1000亿元，成为国内未上市新能源汽车公司最高估值超千亿的企业。

今年，尤其是下半年，广汽埃安似乎以其旗下纯电超跑1.9秒的百公里加速在前行。老李合伙人喜欢用一句话形容广汽埃安：从战略上看，广汽埃安在沿着比亚迪和宁德时代一样的道路发展。那从估值上看呢，广汽埃安是否也能追上比亚迪和宁德时代的水平？

在广汽埃安A轮融资后，老李也专程赴广州开展了多次调研，今天老李从资本和产业角度跟大家分享下广汽埃安为何创造了国有新能源汽车企业最耀眼的A轮融资？广汽埃安是如何从“做强”走向“做大”？广汽埃安是“高估”了还是“低估”了？ 

耀眼的A轮融资 

在广汽埃安宣布开启融资战投后，资本市场形成了两极分化的格局：优质产业基金和财务基金相对容易地投了进去，而小型基金用出浑身解数却投不进去，这从侧面反映了广汽埃安是资本眼中的优质资产。

今年8月26日，广汽埃安宣布A轮融资，10月20日，广汽集团正式发布公告，广汽埃安完成了A轮融资，融资总额共计182.94亿元，共释放17.72%股份，投后估值为1032.39亿元，前后不到两个月。

很多朋友会疑问，广汽埃安的融资为何这么快，实际上，广汽埃安的A轮融资从今年上半年就开始准备了，融资额和投后估值也在资本市场预期内，我们先不谈估值高低，仅从融资过程来说，埃安的确创造了近三年新能源汽车行业融资的最好成绩：

一是在超过100亿的融资规模下，广汽埃安的融资速度是最快的。一般来说，一级市场超过百亿的融资往往要接洽1年甚至更久，广汽埃安从宣布到完成，仅仅用了两个月，即便是从3月份开始算，也不过半年多时间。实际上，广汽埃安仅仅用了一年多时间就完成了资产及人员重组、混改轮引战、股改及A轮引战等各项工作，效率堪比民营企业。

二是创造了182.94亿元的单笔融资额，这是2022年汽车整车领域最大的融资，也是近年来国内新能源整车行业可查最大单笔私募融资，且单轮融资53家投资者也创造了新能源整车企业之最。而很多二线造车新势力的上市前总融资额也不过百亿。

三是创造了国内未上市新能源车企的最高投后估值1032.39亿元。要知道广汽集团的市值也不过1000多亿。很多朋友说，广汽埃安的IPO估值有望翻倍，相当于再造了两个广汽集团，这是市值的力量。

早在2021年，广汽集团就确定了广汽埃安要走融资上市发展的道路，广汽集团将广汽埃安混改分为三阶段：

第一阶段为资产重组。广汽集团内部各项资产和人员全部装入广汽埃安，所以很多产业朋友都迎来了岗位变动，从8月份启动混改到11月发布公告，仅仅用了3个月；

第二阶段为员工持股及引入战投。今年一季度广汽埃安已经完成了员工持股并引入了三家战略投资机构，本次的A轮融资是其总规划的第二阶段，这一阶段会一直持续到广汽埃安IPO，因为当前埃安和其它企业一样，都面临定价问题。

第三阶段为IPO阶段。在科创板或港交所实现上市，尽管目前市场上流出了IPO时间表，但老李认为置信度不大，因为所有企业的IPO，都是根据股东利益和市场行情决定的，广汽埃安的投资者多为战略投资者，所以有充分的耐心来等待最佳的市场行情。

我们看待广汽埃安的A轮融资，一定要站在长期视角看，A轮融资虽然耀眼，但也仅仅是从资产重组到IPO过程中的一个环节。

从“做大”到“做强” 

在当前这个时代，国有企业因为资产雄厚往往有更大的格局，广汽埃安就是如此。

一般来说，市场上的机构募资往往分为四类：第一类是知名的财务投资机构，比如红杉资本、高瓴资本、经纬创投等等，这些都是大家耳熟能详的知名财务基金，有这些基金背书，基本都能获得不错的后续融资；第二类是背景强大的产业投资机构，比如互联网领域的腾讯、小米等，除了以上两大类机构外，还包括中央和地方的政府基金以及小型财务投资基金等。

在融资发展的过程中，创业公司和国有企业的打法有着明显的不同，蔚小理在发展初期，一直以引入财务投资和互联网投资作为主要方向，而“不差钱”的广汽埃安走的是生态打法，引入对象较为灵活——以产业投资机构为主，兼顾财务投资机构和政府基金，这套融资策略是为国企量身打造的。

众所周知，广汽埃安之所以发展迅速，得益于广汽集团原有的研发、制造和渠道基盘，继承了广汽研究院的核心技术资源，广汽研究院以及广汽集团其它板块为广汽埃安提供了大量的人力支持。

通过资产重组可以使广汽埃安“做大”，但无法“做强”，原因有三：

一是原有的组织架构和激励机制并不完善，二是广汽集团在新四化领域并没有优质的产业和资本资源，三是在一和二的前提下，企业不可能走出一条融资发展独立上市的道路。

广汽埃安3月实施员工持股实际上是解决了问题一，即广汽埃安采取非公开协议增资的方式，实施员工股权激励及广汽研究院科技人员以“上持下”方式持有广汽埃安股权。

本轮融资实际是解决了问题二，在A轮融资中，广汽埃安优先引入了大量的战略支持和产业协同投资者，包括充换电能源生态方面的南网能创、国网英大产业基金；动力电池方面的赣锋锂业、寒锐钴业、瀚晖资本、科达制造；芯片设计与制造方面的中芯聚源、粤芯半导体；智能驾驶车路协同方面的中交资本；甚至在媒体及商业协同方面，还引入了央视融媒体基金、广物控股集团、岭南商旅集团。

此外还有一个重要原因，当前无论是科创板还是港交所，大家对新能源整车企业的研发能力提出了新的审核要求，从2020年到今年，不少整车企业和互联网企业都因为“研发水平不足”而停下了IPO步伐，广汽埃安手握一副好牌，不想重蹈覆辙。

除了通过融资引入产业机构投资，广汽埃安也对外投资研发企业，打造自有研发链，在巨湾技研之后，今年广汽埃安成立了锐湃动力和因湃电池科技，前者围绕IDU电驱系统进行自主研发及产业化，由埃安控股；后者开展新能源汽车动力电池生产制造和电池材料研发。

从明年开始，大家会看到，广汽埃安会有越来越多自研或者自有生态体系的供应链产品，比如巨湾技研开发的超充桩会越来越多配套到广汽埃安的体系中，巨湾技研研发的动力电池也会在广汽埃安车型中开展配套，从融资到投资，再到生态链打造，广汽埃安走的正是比亚迪和宁德时代的路线。

埃安是“高估”了还是“低估”了？

埃安是“高估”了还是“低估”了，这要由市场给出答案，从目前A轮融资的态势看，老李认为埃安是“低估”了。

在上半年广汽集团2021年报沟通会上，广汽集团董事长曾庆洪提出要释放30%左右的股权融资500亿元，按照释放的股权计算，广汽埃安在A轮融资后的估值是1660亿元，老李在《为什么广汽埃安能屡屡超预期》提到过，那时候部分一级机构给出了15-20倍的PE，对应的估值是1800-2500亿元。

在本轮融资中，投资者统一按照13.23元/股的价格以货币方式认购广汽埃安新增注册资本，合计认购股数13.83亿股，对应释放股权比例为17.72%，增资金额182.94亿元，投后估值刚刚超过1000亿元人民币，所以千亿远远不到广汽集团高层和资本市场的本轮估值预期。

除了战略支持和产业协同投资者，广汽埃安还引入了知名市场化、金融及资产管理等具有市场影响力的专业投资机构，包括人保资本、深创投、中银资产、工银投资等，和大型政策引导性的国家及地方投资机构，比如国调基金、广州产投集团等等，老李认为不管未来市场有多差，广汽埃安的A轮股东们大概率都是盈利的。

很多朋友说，广汽埃安是高估了，依据有几点：一是广汽埃安目前总体并未实现盈利，从2019年到2021年，广汽埃安历年的净亏损依次为6.2亿、6.9亿、13.9亿，均摊单车亏损则是1.5 万、1.2万、1.2万；二是横向对比看， 同为经济型品牌的小鹏汽车目前港股市值不及500亿元人民币，而零跑汽车也不过200多亿人民币。

资本市场也看到了这些问题，从亏损看，相比造车新势力，广汽埃安的亏损较小，且在收窄，在创业早期，大家对亏损问题更为“乐观”，因为其营收是实打实在增长，从2019年到2021年，广汽埃安实现营收52.3亿、76.1亿、172.7亿元，其第二智造中心竣工投产后，年产能将提升到 40万辆至60万辆，剩下的都交给市场。

从横向对比角度看，实际上资本市场期望做多“标的”，从一级市场角度看，蔚小理已经完成了使命，不能成为后续标的融资发展的桎梏，资本市场需要的是更多超越“蔚小理”的企业和更多资本“新故事”。

从当前资本市场趋势看，无论是宁德时代还是比亚迪亦或是蔚小理，都是在民营体系内发展出的龙头企业，行业亟需出现一个新的国有车企混改的领军企业，广汽埃安如果混改上市，那么将对后续的一众标的带来拉动作用，资本的价值会不断放大，在新能源汽车行业需要一个像“贵州茅台”一样的国有车企。

过去三年多，在二级市场，很多朋友因为宁德时代和比亚迪而收益颇丰，二级市场也是散户投资者最值得关注的领域，近两年来，大家都在寻找下一个比亚迪或者宁德时代，老李认为，广汽埃安或许短时间内达不到比亚迪和宁德时代的高度，但一定会迎来上市后较长时间的增长期。