本文来自微信公众号“autocarweekly”（ID:autocarweekly），作者：autocarweekly，文 ：金融街老李，未来汽车日报经授权发布。

2022年初是中国资本市场最差的时候，一度跌到了冰点，汽车板块更是一落千丈。老李之前一直提到，产业发展会影响资本市场，但资本市场不会影响产业发展。尽管市场是三年来最差，但这丝毫不影响中国新能源汽车产业节节攀升的发展势头。

导致市场冰点的罪魁祸首是全球通胀，另外，公共卫生事件、俄乌战争等不稳定因素也让本就脆弱的全球经济雪上加霜，给世界各国带来了新的挑战。越是混乱的时候，世界各国总是会出现“幺蛾子”，在资本主义市场，征税是缓解经济压力最好的手段。

近日，美国总统拜登提出，要对国内富豪征税。论财富，最先躺枪的肯定是特斯拉CEO马斯克，按照市值算下来，马斯克要交242亿美元（约人民币为1536.5亿元）的税，正好相当于罚掉一个小鹏汽车，老李脑海里不禁冒出来一句话：“洋韭菜也是韭菜”。

罚掉一个小鹏并非玩笑话，即使是传统巨头也未必扛得住，这个政策杀伤力有多大呢？

长城前天公布了2021年财报，财报显示，2021年长城汽车营业收入高达1354亿元，还不如马斯克要交的税多——马斯克要补的税，比长城汽车一年的收入还多近200亿。

要知道，长城汽车是全球市值前十的汽车企业，即便是美国的通用、福特，跟长城汽车比起来也是同一数量级的市值，这政策真要推下去，老李不禁为美国汽车工业担忧了。

众所周知，当前国内汽车市场总体发展态势是燃油汽车市场份额陆续下滑，新能源汽车市场份额不断增长。如果要从国内车企中找一家燃油汽车和新能源汽车都在增长，且兼顾海外发展，同时建立供应链核心壁垒的企业，那非长城汽车莫属了。

三四月份是各大企业发年报的时候，老李一直跟踪各个企业年报，在老李看来，长城汽车发布了其历史最好的年报。

说其最好，原因有二，第一，长城汽车是国内所有新能源整车企业中，财报第二出色的，仅次于比亚迪；第二，长城汽车是国内所有燃油整车企业中，财务表现最好的，远超比亚迪。老李合伙人曾开玩笑说，长城汽车是燃油车企业中，新能源做得最好的，是新能源企业中，燃油车做得最好的，这个说法得到了不少基金经理的认同。

按照简明扼要的原则，老李先从资本角度来点评一下长城汽车几个核心年报数据：

1. 营业收入：2021年营业收入1364亿元，同比增长32.04%。这是成长股的增速，老李一直说要用成长的眼光去看长城，去年一整年长城汽车的增速和市值基本是正相关，而对比起来看，2020年长城汽车营收同比增长仅为7.38%。

2. 净利润：2021年企业净利润67.3亿元，同比增长25.41%，虽然净利润增长率不及营收增长率，但是长城汽车总体费率在收窄，加上营收的预期，明年的净利润应该会非常好看。

3. 研发人员数量：2020年，长城汽车研发人员数量为1.9万人，2021年研发人员数量达到了2.1万人，基本表明了公司的发展趋势。很多有朋友一直提研发投入，老李想说，人才是技术的根本，截止去年年底，长城汽车公司员工总数为7.8万人，同比增加了23.4%。员工数量尤其是研发人员数量的持续增长，留给了大家更多的想象空间。

我们仅从产业角度看，长城今年的年报表现已经非常出色，在年报发布后，二级市场依然给出了较高的评级。

卖方机构评级

不少买方和卖方认为，2022年长城汽车的营收有望达到2000亿人民币，同比增速超过40%，但随着原材料价格的上涨，净利润增速应该仍略逊于营收，大家预测明年净利润范围会在90-110亿人民币之间。

很多朋友问，为什么市场会持续看好长城的营收和利润？原因一共有三个：

一是供应链和核心技术的优势会陆续展现。关于长城汽车在电动化、智能化供应链的布局，老李在此不做过多解释，主要谈一下技术应用。今年前两个月，长城汽车柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达75.1%，智能化车型占比提升至88.1%，带动15万元以上车型销量占比提升至15.5%，这几个数字表明，长城汽车过去几年打造的核心技术已经实现了市场化，到了“摘果实”的时候。

二是高质量、高毛利的发展势头带动高营收。一提到高质量这些词，很多朋友觉得虚头巴脑，但这真的是最精简的解释了。长城汽车是业内非常务实的企业，注重落地。2021年其单车ASP（平均销售价格）高达10.6万元，同比增长15.0%，其中，2021第四季度单车ASP达11.5万元，环比增长5.8%。

随着智能化和电动化加速，长城汽车的单车ASP还会增长，具体表现是坦克500、 WEY品牌全系DHT PHEV、欧拉芭蕾猫、闪电猫和朋克猫都会成为高毛利产品，这为高净利奠定了基础。

三是年报费用率边际持续下行，利润增速乐观。年报中，长城汽车的毛利率为16.2%，确实低于新势力，但是我们认为，其增长潜力较大。原因有二，一是其明年的单车ASP会继续增加，带来了高营收，二是三费（销售/管理/财务）会收窄，2021年三费费用率分别为3.8%/3.0%/-0.3%，同比分别-0.2pct/+0.5pct/-0.7pct，三费费率边际快速下行，一进一出叠加起来，使得2022年的利润增速较为乐观。

看到这里，很多朋友会问，汽车产业表现这么好，企业的年报也这么好，为何资本市场不尽如人意？

老李也和很多朋友交流，大家一致认为，资本市场有资本市场的规律，通胀是今年的大趋势，资本市场只能顺势而为。

诚然，从理性的角度看，以宁德时代为代表的锂电池产业链，以长城汽车为代表的整车标的，都已经到了最好的投资价位，企业的基本面没有任何问题，并且长城汽车还在高速发展。

但问题在于，按照资本市场的过往规律，在全球通胀的环境下，短期看，成长股没有相对优势，周期股又回到了舞台中央，石油、煤炭、农业这些过去三年里被大家放弃的标的又粉墨登场，至于能保持多久，我们还要看宏观环境的变化。

坦率地说，现在市场上没有人能判断出风格转换的时间，但老李和很多研究宏观策略的朋友交流，大家还是有一定的共识，即在通胀的趋势下，对长城汽车这样业绩出色的成长板块来说，是在做中长期的蓄势。举个例子，在2018年慢熊的时候，贵州茅台等一批企业回调到了历史低位，半年的回调却迎来了两年多的长牛，长城汽车也是一样。

至于转机在哪里？按照现在这个趋势时间可能是3-6个月，市场的转折点在于新能源汽车的走势，在于长城汽车的走势，当新能源汽车单月渗透率超过40%亦或是长城汽车二季度单月销量出现15万辆甚至更多，市场就会有资金逆风向上，反转的趋势就会到来。

如果没有这些产业反转信号，那老李想说，在这个局面下，握着成长股的好牌，耐心等待资本市场的反转是最好的办法，至于资本市场何时反转，这是今年最大的未知数，我们从中长线（6-12月）来看，在市场最悲观的时候，我们乐观，是最好的选择。