突破5000亿,长城汽车距离一万亿还有多远?
卡门精选2021-09-14
大公司行业
期待不久之后的春季躁动。

本文来自微信公众号“autocarweekly”(ID:autocarweekly),作者:金融街老李,未来汽车日报经授权发布。

不知不觉,长城汽车已经5000亿了,它能超过一万亿大关吗?

老李在今年6月初和大家聊了聊长城汽车,当时长城汽车正处于年后的大幅回调中,并不被大家看好,原因是Q2许多新能源汽车标的迅速完成了回调,但是长城汽车一直在30元左右震荡,许多朋友对处于低位的长城汽车信心不足。

长城汽车周K线

聊完没多久,长城汽车便开始了大幅度的上涨,过去三个月,长城汽车表现依旧亮眼:从6月份到现在,从2500亿一路飙升,一直突破了5000亿大关,距离A股汽车领头羊比亚迪还差5000亿市值。

今天老李再和大家谈谈长城汽车,聊聊长城汽车近期有哪些变化?为何长城汽车的估值越来越像比亚迪了?未来几个月,长城汽车将怎么走?

三个月发生了什么?

老李在5月份提到,去年券商一直在努力推长城汽车,今年是看形势推长城汽车,从6月筑底到9月初,长城的股价一直在上涨,核心要素有两个,一是汽车行业景气度较好,二是长城汽车Q2和Q3的表现非常不错。

老李5月底和大家谈长城的时候,许多机构一直在调研长城汽车,魏总也借着机会狠狠营销了一把,在良好的业绩支撑下,长城汽车立下了2025年冲击400万辆的flag,资本市场很吃这一套,加速了股价的上涨。

二级市场上涨的真理是大家一起买,年初广汽埃安提出了石墨烯基的电池的概念,不少基金经理明知道石墨烯基炒作大于实际,但还是快速博个涨停,长城汽车也是这个逻辑,只不过,长城汽车的博弈是长线……

二级市场的消息源往往比产业要敏锐且前置。5月底,不少研究员就判断到今年上半年,长城汽车应该有不错的市场表现,一直在悄悄买入,掀起了这一轮的上涨前奏。7月20日,长城发布中期业绩快报后,更是加速了上涨,不少二级市场大基金在买入,次日应声涨停。

按照分析惯例,我们一起回顾下长城汽车上半年的业绩:

销量表现:长城汽车累计销量达618,211辆,同比增长56.5%,其中海外累计销量61,672辆,同比增长200.3%,占整体销量近10%。

分车型看,上半年皮卡、SUV、轿车(主要为欧拉品牌新能源车)销量分别为11.4万辆、44.7万辆、5.3万辆,同比分别增长12.3%、55.9%、373.4%;分品牌看,上半年哈弗品牌、WEY品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为38.9万辆、2.3万辆、5.3万辆、11.4万辆,同比分别+48.6%、-14.8%、+428.7%和+12.3%。

需要特别说明,哈弗H6累计97个月获得国内SUV销量冠军,上半年累计销售196,685辆,同比增长61.5%;而高端越野SUV坦克300上半年销量为3.4万辆。

花这么多篇幅分析销量,主要是为了展示其产品的多元化,这是二级市场看好长城的重要原因之一。过去的5年,长城汽车的销量一直维持在百万级别震荡,很难拉升,核心原因是产品单一,从2020年开始,长城的多品牌和多元化产品策略核心目的便是为了突破百万瓶颈。

机遇和风险并存,产品多元化下,赖以生存的大单品不能丢,如果哈弗H6保持不住大单品的地位,其估值将受到严重影响,所以大家每个月要重点关注哈弗H6的表现。

利润表现:上半年营收619.3亿元,较19/20年同期增长49.7%/72.4%,扣非前/后归母净利润分别为35.3/28.4亿元,较20年同期分别增长 207.9%/254.2%,较19年同期增长132.6%/129.0%。

需要特别注意,Q2营收308.1亿元,较19/20年同期增长64.3%/31.0%;归母净利润18.9亿元,较19/20年同期增长154.0%/5.2%,环比上升15.2%;扣非后归母净利润15.1亿元,较19/20年同期增长152.1%/-2.9%,环比上升12.8%,Q2的指标要好过Q1。

总体来看,长城汽车所有的财务指标均好于去年和前年,这不同于行业的其它公司,现在,很多公司在打擦边球,表面看21年的业绩好于去年同期(疫情导致基数低),但实际表现比2019年要差。

长城汽车是例外,数据不会欺骗人,在今年上半年燃油车月销量占比大幅下滑的情况下,长城汽车的表现相对更亮眼。 

除了销量的带动,长城汽车的高单车例主要来自于新品牌和新产品,从官方公布的数据看,售价高、利润高的坦克、皮卡品牌销量环比上升约2.5-3.5%,带动了整体毛利率及净利润的提升:在单车收入方面,长城汽车Q2达到11.11万元,环比Q1增长20.96%;单车利润方面,Q2达到0.67万元,环比增加37.53%。

业绩是公司估值上涨的最基本驱动力。

渐渐发生变化的估值逻辑

从去年开始,老李一直在提,二级市场最看好的汽车标的是比亚迪,一年的时间,比亚迪市值从5000亿俱乐部迈入了8000亿俱乐部和一万亿俱乐部,进入A股市值前十行列。

近期,老李一直在提,长城汽车越来越像比亚迪,这个观点要从产业和资本两个角度来看。

从产业角度看,两者好像没有直接关系,一个是聚焦新能源板块,一个聚焦燃油车板块,无论当下还是远期,长城汽车都无法与比亚迪同日而语。从资本视角看,长城的确是在一步步靠近比亚迪。

比亚迪的核心竞争力是什么?简单说有两点,一是牢牢守住了智能电动车大赛道,无论男女老少,听到比亚迪,想到的马上是新能源;二是牢牢守住了产业链核心环节,比亚迪搞供应链,但不是什么都搞,王传福只聚焦容易卡脖子的核心技术,比如动力电池、半导体和线控零部件等,比亚迪的所有布局都紧紧抓住了资本的胃口。

长城汽车的布局思路和比亚迪有相似的地方,也有不同的地方,但主线都是赛道+产业链。

用半官方语言来形容长城汽车,大概是这样的:

“在汽车电动化、智能化和网联化变革的新阶段,长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型,形成了核心技术全栈自研+多元化产品定义能力+多品牌用户覆盖+营销模式持续创新四大核心竞争力,推动智能座舱/驾驶/线控底盘/EE架构/电池/DHT混动/氢能等技术全栈自研,哈弗/皮卡/魏牌/欧拉/坦克五大品牌全面向上。”

剥茧抽丝,四大优势中的核心是核心技术全栈自研,也是长城汽车最像比亚迪的地方,从整车技术路线看,长城汽车基本和比亚迪走了相似又相悖的路线:

比亚迪是以纯电动和混动为主,兼顾燃油车,长城汽车现阶段是以燃油为主,兼顾混动和纯电动。

但远期看,只要市场风向有变动,长城汽车很快将切换成比亚迪的路线,所谓的核心技术全栈自研又可以延伸一个含义,即长城在这几个技术路线中,打通了关键点,这也是二级市场看好长城的原因。

长城现阶段是个“三好学生”,还没有像比亚迪一样当成班里的“学习标兵”。从燃油车到新能源,从整车到产业链,电动化、智能化、网联化、共享化,不管成功与否,长城全都尝试布局,一个没落下。

这些布局中,短期向好的是蜂巢能源,中期是零部件,长期可能是未势能源。

蜂巢能源的前身是长城汽车动力电池事业部,主要打通锂电产业链,2018年,蜂巢能源从长城汽车体系中调整到长城控股,成为和长城汽车并列的兄弟公司;未势能源主要负责氢能板块业务,负责打通氢能、燃料电池产业链。

除了新风口蜂巢能源和未势能源,长城在供应链上还有四大零部件公司,即蜂巢易创、诺博汽车、精工汽车、曼德电子四家企业,独立零部件公司的目的是促使零部件业务独立开放,实现市场化运营,提升综合竞争力。

总体来看,目前长城汽车零配件业务板块仍以内供为主。但伴随外部市场开拓以及各个零部件公司独立运营,长城汽车的零配件业务收入已经实现了快速增长,今年上半年,长城汽车零部件业务营收高达67.2亿元,同比增长约70%,凭借长城汽车在燃油车及新能源汽车核心零部件方面的技术积累,依靠内供和外扩,零部件业务有望成为新的增长点。

横看成岭侧成峰,换个思考路径,长城汽车和比亚迪汽车业务如出一辙。

一万亿还有多远?

先说结论,虽然长城和比亚迪很像,但长城的一万亿还很遥远,甚至是虚无缥缈。

老李在《曾经3000亿的长城汽车,何时再回巅峰?》中提到了一个公司短线市值走势和长线市值走势的判断方法,即短线走势要关注市场情绪、板块轮动和公司轮动,长线走势要关注公司的赛道卡位和基本面。

从长线走势看,长城的业绩和卡位有机遇也有风险。

业绩方面,今年Q3长城汽车的销量一直保持较高的增长率,长城汽车一定会有一个不错的三季报,但Q4业绩是一个未知数,取决于供需情况,去年Q4汽车市场的基数较大,今年芯片短缺叠加经济下行,长城汽车Q4的市场表现是个未知数,老李会和大家一起,持续关注长城汽车各月的业绩。

卡位方面,长城的多品牌已经在各个技术路线有了卡位,其中最值得关注的是坦克和欧拉。

燃油车方面,哈弗品牌和皮卡品牌表现基本稳定,难有大起大落,WEY品牌的高端化基本宣告停滞,能提升预期的只有坦克品牌,坦克的表现将决定长城汽车的单车毛利率,进而影响估值,通俗点说,就是坦克表现好,二级市场就会认为长城值更多钱。

新能源方面,主要看欧拉的表现,过去的两年,欧拉在不经意中取得了良好的市场表现,但风险在于持续性。

长城要想在新能源领域有所建树,光靠一个欧拉是不行的,如果没有后续的新能源产品,等竞争对手一到,欧拉的销量势必受到影响,二级市场对长城汽车在新能源赛道的预期也会大打折扣。

我们以比亚迪作为参考对象,以长城汽车目前的布局,在光束品牌和沙龙智行推出前,其估值基本没有希望到达一万亿。

很多朋友会问,短线趋势怎么看呢?实话实说,老李也很难给出特别好的建议,因为大家的站位不同,思考的视角也不同。三个月前,买入长城的朋友现在赚得盆满钵满,经得起回撤,而现在买入长城的朋友,要面临回撤的风险。

长城汽车布林线

短期内,长城汽车会不会回撤?老李认为要从两个方面看。

第一,市场已经确认过了长城汽车的5000亿,这个估值高点没有问题,Q3长城已经有了更好的业绩支撑,公司基本面没有问题;

第二,目前整个A股属于高动荡期,股价的波动较为常见,汽车板块的轮动情况将决定长城的走势。

由于过去三个月,长城汽车已经上涨较多,接下来大概存在两种可能:如果汽车板块走势好,长城基本会在周K线上维持震荡的走势,如果汽车板块走势不好,长城大概率会回调到市场认可的低位,老李个人更倾向第一种走势。

去年Q4,沉寂了多年的汽车股票终于迎来了春天,在二级市场春季躁动的攻势下,许多汽车股票一飞冲天,市场重新认识汽车股;今年,在新四化的驱动下,市场将汽车股进行了分化,一部分企业涨得很好,一部分企业基本没动,长城汽车属于前者,明年,汽车股将怎么走,没有人知道。

与产业不同,二级市场的研究和判断企业不是跳跃式的,而是渐进式,持续的跟踪,持续的修正,研究本身就是一种博弈,胜率高自然就赢了,这大概是二级市场最迷人的地方。

老李也期待不久之后的春季躁动。

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