本文来自微信公众号“autocarweekly”（ID:autocarweekly），作者：金融街老李，未来汽车日报经授权发布。

不知不觉，长城汽车已经5000亿了，它能超过一万亿大关吗？

老李在今年6月初和大家聊了聊长城汽车，当时长城汽车正处于年后的大幅回调中，并不被大家看好，原因是Q2许多新能源汽车标的迅速完成了回调，但是长城汽车一直在30元左右震荡，许多朋友对处于低位的长城汽车信心不足。

长城汽车周K线

聊完没多久，长城汽车便开始了大幅度的上涨，过去三个月，长城汽车表现依旧亮眼：从6月份到现在，从2500亿一路飙升，一直突破了5000亿大关，距离A股汽车领头羊比亚迪还差5000亿市值。

今天老李再和大家谈谈长城汽车，聊聊长城汽车近期有哪些变化？为何长城汽车的估值越来越像比亚迪了？未来几个月，长城汽车将怎么走？

三个月发生了什么？

老李在5月份提到，去年券商一直在努力推长城汽车，今年是看形势推长城汽车，从6月筑底到9月初，长城的股价一直在上涨，核心要素有两个，一是汽车行业景气度较好，二是长城汽车Q2和Q3的表现非常不错。

老李5月底和大家谈长城的时候，许多机构一直在调研长城汽车，魏总也借着机会狠狠营销了一把，在良好的业绩支撑下，长城汽车立下了2025年冲击400万辆的flag，资本市场很吃这一套，加速了股价的上涨。

二级市场上涨的真理是大家一起买，年初广汽埃安提出了石墨烯基的电池的概念，不少基金经理明知道石墨烯基炒作大于实际，但还是快速博个涨停，长城汽车也是这个逻辑，只不过，长城汽车的博弈是长线……

二级市场的消息源往往比产业要敏锐且前置。5月底，不少研究员就判断到今年上半年，长城汽车应该有不错的市场表现，一直在悄悄买入，掀起了这一轮的上涨前奏。7月20日，长城发布中期业绩快报后，更是加速了上涨，不少二级市场大基金在买入，次日应声涨停。

按照分析惯例，我们一起回顾下长城汽车上半年的业绩：

销量表现：长城汽车累计销量达618,211辆，同比增长56.5%，其中海外累计销量61,672辆，同比增长200.3%，占整体销量近10%。

分车型看，上半年皮卡、SUV、轿车（主要为欧拉品牌新能源车）销量分别为11.4万辆、44.7万辆、5.3万辆，同比分别增长12.3%、55.9%、373.4%；分品牌看，上半年哈弗品牌、WEY品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为38.9万辆、2.3万辆、5.3万辆、11.4万辆，同比分别+48.6%、-14.8%、+428.7%和+12.3%。

需要特别说明，哈弗H6累计97个月获得国内SUV销量冠军，上半年累计销售196,685辆，同比增长61.5%；而高端越野SUV坦克300上半年销量为3.4万辆。

花这么多篇幅分析销量，主要是为了展示其产品的多元化，这是二级市场看好长城的重要原因之一。过去的5年，长城汽车的销量一直维持在百万级别震荡，很难拉升，核心原因是产品单一，从2020年开始，长城的多品牌和多元化产品策略核心目的便是为了突破百万瓶颈。

机遇和风险并存，产品多元化下，赖以生存的大单品不能丢，如果哈弗H6保持不住大单品的地位，其估值将受到严重影响，所以大家每个月要重点关注哈弗H6的表现。

利润表现：上半年营收619.3亿元，较19/20年同期增长49.7%/72.4%，扣非前/后归母净利润分别为35.3/28.4亿元，较20年同期分别增长 207.9%/254.2%，较19年同期增长132.6%/129.0%。

需要特别注意，Q2营收308.1亿元，较19/20年同期增长64.3%/31.0%；归母净利润18.9亿元，较19/20年同期增长154.0%/5.2%，环比上升15.2%；扣非后归母净利润15.1亿元，较19/20年同期增长152.1%/-2.9%，环比上升12.8%，Q2的指标要好过Q1。

总体来看，长城汽车所有的财务指标均好于去年和前年，这不同于行业的其它公司，现在，很多公司在打擦边球，表面看21年的业绩好于去年同期（疫情导致基数低），但实际表现比2019年要差。

长城汽车是例外，数据不会欺骗人，在今年上半年燃油车月销量占比大幅下滑的情况下，长城汽车的表现相对更亮眼。 

除了销量的带动，长城汽车的高单车例主要来自于新品牌和新产品，从官方公布的数据看，售价高、利润高的坦克、皮卡品牌销量环比上升约2.5-3.5%，带动了整体毛利率及净利润的提升：在单车收入方面，长城汽车Q2达到11.11万元，环比Q1增长20.96%；单车利润方面，Q2达到0.67万元，环比增加37.53%。

业绩是公司估值上涨的最基本驱动力。

渐渐发生变化的估值逻辑

从去年开始，老李一直在提，二级市场最看好的汽车标的是比亚迪，一年的时间，比亚迪市值从5000亿俱乐部迈入了8000亿俱乐部和一万亿俱乐部，进入A股市值前十行列。

近期，老李一直在提，长城汽车越来越像比亚迪，这个观点要从产业和资本两个角度来看。

从产业角度看，两者好像没有直接关系，一个是聚焦新能源板块，一个聚焦燃油车板块，无论当下还是远期，长城汽车都无法与比亚迪同日而语。从资本视角看，长城的确是在一步步靠近比亚迪。

比亚迪的核心竞争力是什么？简单说有两点，一是牢牢守住了智能电动车大赛道，无论男女老少，听到比亚迪，想到的马上是新能源；二是牢牢守住了产业链核心环节，比亚迪搞供应链，但不是什么都搞，王传福只聚焦容易卡脖子的核心技术，比如动力电池、半导体和线控零部件等，比亚迪的所有布局都紧紧抓住了资本的胃口。

长城汽车的布局思路和比亚迪有相似的地方，也有不同的地方，但主线都是赛道+产业链。

用半官方语言来形容长城汽车，大概是这样的：

“在汽车电动化、智能化和网联化变革的新阶段，长城汽车凭借组织变革推动向全球科技出行公司转型，形成了核心技术全栈自研+多元化产品定义能力+多品牌用户覆盖+营销模式持续创新四大核心竞争力，推动智能座舱/驾驶/线控底盘/EE架构/电池/DHT混动/氢能等技术全栈自研，哈弗/皮卡/魏牌/欧拉/坦克五大品牌全面向上。”

剥茧抽丝，四大优势中的核心是核心技术全栈自研，也是长城汽车最像比亚迪的地方，从整车技术路线看，长城汽车基本和比亚迪走了相似又相悖的路线：

比亚迪是以纯电动和混动为主，兼顾燃油车，长城汽车现阶段是以燃油为主，兼顾混动和纯电动。

但远期看，只要市场风向有变动，长城汽车很快将切换成比亚迪的路线，所谓的核心技术全栈自研又可以延伸一个含义，即长城在这几个技术路线中，打通了关键点，这也是二级市场看好长城的原因。

长城现阶段是个“三好学生”，还没有像比亚迪一样当成班里的“学习标兵”。从燃油车到新能源，从整车到产业链，电动化、智能化、网联化、共享化，不管成功与否，长城全都尝试布局，一个没落下。

这些布局中，短期向好的是蜂巢能源，中期是零部件，长期可能是未势能源。

蜂巢能源的前身是长城汽车动力电池事业部，主要打通锂电产业链，2018年，蜂巢能源从长城汽车体系中调整到长城控股，成为和长城汽车并列的兄弟公司；未势能源主要负责氢能板块业务，负责打通氢能、燃料电池产业链。

除了新风口蜂巢能源和未势能源，长城在供应链上还有四大零部件公司，即蜂巢易创、诺博汽车、精工汽车、曼德电子四家企业，独立零部件公司的目的是促使零部件业务独立开放，实现市场化运营，提升综合竞争力。

总体来看，目前长城汽车零配件业务板块仍以内供为主。但伴随外部市场开拓以及各个零部件公司独立运营，长城汽车的零配件业务收入已经实现了快速增长，今年上半年，长城汽车零部件业务营收高达67.2亿元，同比增长约70%，凭借长城汽车在燃油车及新能源汽车核心零部件方面的技术积累，依靠内供和外扩，零部件业务有望成为新的增长点。

横看成岭侧成峰，换个思考路径，长城汽车和比亚迪汽车业务如出一辙。

一万亿还有多远？

先说结论，虽然长城和比亚迪很像，但长城的一万亿还很遥远，甚至是虚无缥缈。

老李在《曾经3000亿的长城汽车，何时再回巅峰？》中提到了一个公司短线市值走势和长线市值走势的判断方法，即短线走势要关注市场情绪、板块轮动和公司轮动，长线走势要关注公司的赛道卡位和基本面。

从长线走势看，长城的业绩和卡位有机遇也有风险。

业绩方面，今年Q3长城汽车的销量一直保持较高的增长率，长城汽车一定会有一个不错的三季报，但Q4业绩是一个未知数，取决于供需情况，去年Q4汽车市场的基数较大，今年芯片短缺叠加经济下行，长城汽车Q4的市场表现是个未知数，老李会和大家一起，持续关注长城汽车各月的业绩。

卡位方面，长城的多品牌已经在各个技术路线有了卡位，其中最值得关注的是坦克和欧拉。

燃油车方面，哈弗品牌和皮卡品牌表现基本稳定，难有大起大落，WEY品牌的高端化基本宣告停滞，能提升预期的只有坦克品牌，坦克的表现将决定长城汽车的单车毛利率，进而影响估值，通俗点说，就是坦克表现好，二级市场就会认为长城值更多钱。

新能源方面，主要看欧拉的表现，过去的两年，欧拉在不经意中取得了良好的市场表现，但风险在于持续性。

长城要想在新能源领域有所建树，光靠一个欧拉是不行的，如果没有后续的新能源产品，等竞争对手一到，欧拉的销量势必受到影响，二级市场对长城汽车在新能源赛道的预期也会大打折扣。

我们以比亚迪作为参考对象，以长城汽车目前的布局，在光束品牌和沙龙智行推出前，其估值基本没有希望到达一万亿。

很多朋友会问，短线趋势怎么看呢？实话实说，老李也很难给出特别好的建议，因为大家的站位不同，思考的视角也不同。三个月前，买入长城的朋友现在赚得盆满钵满，经得起回撤，而现在买入长城的朋友，要面临回撤的风险。

长城汽车布林线

短期内，长城汽车会不会回撤？老李认为要从两个方面看。

第一，市场已经确认过了长城汽车的5000亿，这个估值高点没有问题，Q3长城已经有了更好的业绩支撑，公司基本面没有问题；

第二，目前整个A股属于高动荡期，股价的波动较为常见，汽车板块的轮动情况将决定长城的走势。

由于过去三个月，长城汽车已经上涨较多，接下来大概存在两种可能：如果汽车板块走势好，长城基本会在周K线上维持震荡的走势，如果汽车板块走势不好，长城大概率会回调到市场认可的低位，老李个人更倾向第一种走势。

去年Q4，沉寂了多年的汽车股票终于迎来了春天，在二级市场春季躁动的攻势下，许多汽车股票一飞冲天，市场重新认识汽车股；今年，在新四化的驱动下，市场将汽车股进行了分化，一部分企业涨得很好，一部分企业基本没动，长城汽车属于前者，明年，汽车股将怎么走，没有人知道。

与产业不同，二级市场的研究和判断企业不是跳跃式的，而是渐进式，持续的跟踪，持续的修正，研究本身就是一种博弈，胜率高自然就赢了，这大概是二级市场最迷人的地方。

老李也期待不久之后的春季躁动。