特斯拉三季报背后隐忧：盈利仍靠「卖指标」

编者按：本文来自微信公众号“财经涂鸦”（ID:caijingtuya），作者：公司情报专家，未来汽车日报经授权发布。

上周，特斯拉（TSLA.US）发布了第三季度财报，显示公司实现了第五个季度的连续盈利。不出所料，市场最初的反应是高度积极的。随着又一个季度的盈利，市场中不少观点认为特斯拉可能很快就会被纳入标准普尔500指数，一切都似乎朝着好的方向前进着。

然而，仔细研究财报会发现，特斯拉的前景可能并不如财报上展示的那样“一帆风顺”。

特斯拉三季度盈利3.31亿美元中包含了3.97亿美元的监管信用销售，真正销售新能源汽车所带来的是6600万美元的净亏损。

这意味着特斯拉仍然无法仅靠“卖车”赚钱，真正支撑表面这场“连续盈利”的是所谓的“监管信用销售”——简单理解就是，在美国许多州都要求厂商生产清洁能源汽车，如果无法达标，可以从其他车厂购买这样的“指标”，而特斯拉就是卖指标的那方。

不得不说“卖指标”确实在短期内对整个特斯拉的盈利表现起到了十分积极的作用，但作为一家新能源汽车制造公司，这明显不是一个长期的策略。

早在财报发布前，不少分析师便已经对特斯拉能否连续盈利持怀疑态度。背后的原因很多，包括持续降价销售、净库存销量不足、全球经济挣扎、欧洲市场受挫等等。但是三季度财报的表现乍一看却像是特斯拉又一次“打脸”了华尔街。

87亿美元的营收，以相当大的幅度超过了市场一致82亿美元的营收预期。如果我们仅仅是以报告指导的最高值与最低值来衡量，可能得出的结论是，特斯拉已经转危为安，成为了全球首家可持续盈利的公司。

但正如我所说，事实上却是因为美国市场政策的刺激，提供了强大的“指标销售可能”，才导致了“华丽”的结果。这与上一季度的情况极其类似，当时特斯拉就为了确保那1.04亿美元的利润，售出了整整4.28亿美元的“指标”。

因此，如果我们剔除这些“指标销售”，特斯拉在两个季度里已经亏损了3.9亿美元。

显然，特斯拉的首席财务官Zachary Kirkhorn再次食言，因为在7月份的分析师会议上，他对着我们所有人说要“大幅减少指标销售收入”，如今看来在运营利润仍旧十分疲软的情况下，迫不得已还是“选择性的忘掉了过去”。

当我们查看资产负债表时，发现现金余额上升到了145亿美元的新高，主要是由50亿美元的股票出售所推动。虽然特斯拉确实产生了不到14亿美元的自由现金流，但需要注意的是，由于产量的激增，应付账款和应计负债增加了14.6亿美元。

“我们有能力在今年生产和交付50万辆汽车。虽然实现这一目标变得更加困难了一些，但2020年交付50万辆汽车仍然是我们的目标。实现这一目标主要取决于Model Y和上海产量的季度同比增长，以及在更高产量水平上进一步提高物流和交付效率。”

管理层在电话会议上期望传递信心的信号很明确，并与第二季度类似，再次表示有充足的现金流确保运营。

总的来说，这是一份没有过多重大信息的财报，因此，整体股价并没有在这几天里有很大的反馈。不过，这样的“平静”在我们看来更像是一种讯号，市场在等待着什么？

特斯拉的股价曾在夏季飙升，很大程度上要归功于人们对它将被纳入标普500指数的预期越来越高。

根据条例，企业必须连续四个季度净收入为正才能被考虑纳入指数。人们普遍认为，纳入指数会是一种“催化剂”，因此，在7月份公布了连续第四个季度盈利后，市场对特斯拉加入标普行列的前景充满热情也就不足为奇了。

不幸的是，这些“期望”被标普500委员会在9月的再平衡会议上“打破”。

“标准普尔500指数委员会决定暂时不将特斯拉纳入指数是一个勇敢的举动，它代表着来自一个集体的坚定观点，即特斯拉的价值被严重高估，而且所处的基本面比其超大市值所显示的更不稳定。”

目前，特斯拉已经连续第五个季度实现盈利，再次纳入的可能性又令市场“期待”了起来。

华尔街的分析师认为，这可能会在短期内起到支撑股价的作用。但距离上次导致标准普尔500指数委员会回绝的财务现实基本没有改变。特斯拉的核心业务仍未盈利，监管信用市场也明显不是可以依赖的策略，我认为特斯拉在较短时间内跌出指数的风险可能会导致委员会再次回绝。

将任何股票纳入指数都需要一些必要的再平衡考虑，这意味着委员会必须考虑特斯拉的历史波动性和盈利质量。像特斯拉这样规模的公司可能会对指数产生严重的破坏性，进而对无数与标普500指数挂钩的被动资金造成波及，这涉及数万亿美元的规模，我相信委员会不得不慎重再慎重。