本文来自微信公众号“autocarweekly”（ID:autocarweekly），作者：金融街老李，未来汽车日报经授权发布。

2023年一季度，大家都在说新能源的时代要过去了，Al（人工智能）要成为下一阶段二级市场的风向标。

4月20日，宁德时代发布了一季报，没有任何疑问，这是公司成立以来最好的一季报，但其市值并未因为一季报而反转，相反，人工智能领域的芯片企业寒武纪年报亏损十亿，市值节节高升，市场一度传出了“宁狗百亿利润狼狈不堪，寒皇十亿亏损尽显风采”的段子。

最近两个月，二级市场关于宁德时代的讨论不绝于耳，今天老李和大家一起聊聊，宁德时代业绩暴增为何市值不见起色？新能源汽车渗透率为何放缓了？资本市场的风向标如何切换？

最佳业绩，不见起色

不管市场怎么争论，我们永远相信宁德时代可以不断超越自己，达到新的业绩峰值，这次一季报就是完美诠释。

从去年下半年开始，市场就传出了多种对宁德时代不利的言论，在今年一季度新能源汽车市场大跌的情况下，宁德时代还是创造了历史最好的一季报：

从营收层面看，2023年第一季度营收为890亿元，较上年同期的486.8亿元增长82.91%。老李解释下，890亿是什么概念呢？吉利和长城的年度营收也不过1000多亿。

从利润层面看，2023年第一季度净利为98.22亿元，较上年同期的14.93亿元增长557.97%；扣非后净利润为78亿元，较上年同期的9.77亿元增长698.35%，这两个数字是传统车企的10倍以上。

宁德时代周K线

从业务层面看，目前宁德时代在积极推进海外动力和海外储能两个细分市场，老李在之前文章中说过，宁德时代的海外超预期，市值能翻倍，海外做不好，市值打五折。今年一季度，宁德时代在海外的业务推动的并不差：

在海外动力电池领域，根据老李在券商的调研数据，今年一季度，宁德时代在欧洲市场的市占率超过20%，北美市场市占率超过10%，下一步，欧洲的德国工厂和匈牙利工厂发力后会进一步提升市占率，跟福特的合作落地后，北美市场的市占率也将进一步加强。

在海外储能电池领域，虽然市场上没有权威的数据归口，但宁德时代的产品优势较为明显，欧洲户储和美国的大储的放量都会带动宁德时代的出货量。

尽管当前业绩很好，但资本市场对宁德时代的后半年市场预期存在疑虑：一些人认为宁德时代下半年的财报可能不及预期，因为一二季度国内市场很差。

同时，宁德时代的部分公司从6+1工作制改成了5+2工作制，另外锂电池价格进入到下行周期，容易墙倒众人推。

一季报发布后，宁德时代的市值并没有出现连续大幅反弹，从2月中旬到现在，宁德时代的市值一直在做箱体震荡，在这个过程中，市场也发生了一些变化：我们认为聪明的北上资金一直在增持宁德时代，而高瓴资本则是略微减持了宁德时代，这说明大机构对宁德存在分歧。

另外，内资券商对宁德时代也存在分歧，一些顶级卖方仍然坚持推新能源，老李总体感觉是，今年新能源汽车还有反弹机会，但反转机会肯定不会存在了。

宁德时代的表现给我们带来了一些思考，过去，我们研究产业经常是线性思维，即当某一家企业销量或者营收较好的时候，我们就会给予高关注度，比如2015到2018年的吉利汽车，比如2018到2020年的特斯拉，现在的市场更加复杂多变，在二级市场，我们要用生态的思维来看待市场的涨跌。

举个例子，传统线性思维会认为宁德时代一季报超预期，市值会出现持续回暖，但事实上，财报的增长不一定会带来市值的增长，因为业绩只是影响市值的因素之一，市值还和狭义流动性、相对景气度有关系，相对景气度又受到“宏观风向+机构预期”等因素影响。

渗透率为何放缓了？

看到这里，很多朋友会问，宁德时代的市值生态会包含哪些因素？

这要从企业可控因素和企业非可控因素两个层面来说。凡是在财报里能看到的因素，都是宁德时代的市值可控因素，比如出货量、产品定价等等，凡是在财报看不到的影响因素，都是非可控因素，比如市场流动性、相对景气度等等。

对宁德时代来说，影响收入的可控因素就两个，一个是价格，一个是出货量。

我们先来看价格，动力电池的价格是由成本和出厂价组成的，但出厂价一直随着成本波动，所以动力电池的价格本质上是成本决定的，而影响成本的最关键因素就是碳酸锂价格，其价格走势是公开的，由市场决定。

另一个影响因素是出货量。从细分市场看，目前宁德时代的出货量包括国内动力、国内储能、海外动力和海外储能四大细分市场，海外动力和海外储能老李在上边已经做了分析，国内储能的市场还没有打开，放量还要等上3-5年，所以市场最关注的其实是国内动力电池的出货量，而动力电池出货量本质上是新能源汽车销量。

从2018年到现在，国内新能源汽车市占率的提升分为三个阶段：

第一个阶段是2018年到2020年新势力引领的爆款驱动，随着特斯拉、蔚小理的放量，新能源汽车渗透率突破了10%的大关。

第二个阶段是传统自主品牌引领渗透率从10%跨过30%，当前自主品牌新能源的渗透率已经超过了50%，渗透率再提升的潜力不大。

第三个阶段则是合资品牌全面电动化的阶段，目前合资品牌的燃油车占据了中国汽车单月销量的半壁江山，而其新能源渗透率不及5%，要实现行业总体渗透率的提升，必须要合资品牌发力，通过合资品牌的电动化将引领市场渗透率从30%迈向50%，这个理想很好，但现实骨感。

实际上，合资品牌的电动化与传统国产品牌的电动化底层逻辑完全不同，国产传统燃油车原来竞争力有限，所以全面电动化的渗透势如破竹，但合资品牌的燃油车在品牌影响力和产品竞争力方面优势较大，近期开始了大规模价格战，且合资品牌的电动化产品能否满足市场需求还要打个问号，因此，合资品牌实现电动化将是一个长期而漫长的过程。

从这个角度来看，电动化的渗透率预计将从急速增长进入到缓慢增长的阶段，未来国内动力电池的出货量将进入缓慢提升阶段，这对宁德时代来说，不是一个好的信号，映射到财报上，未来宁德时代出货量的增长率将降低到50%甚至更低的水平，随着碳酸锂价格下探，宁德时代的营收和净利润也将下滑。

以上这些因素造成了宁德时代的市值表现，虽然宁德时代依靠过往出货量拉动了一季度业绩，但站在渗透率的角度，行业的增长潜力有限，宁德时代的业绩也将进入缓慢增长期，市值不温不火也在情理之中，这些是产业发展必然遇到的阶段。

风向标切换了

市场上有很多朋友持有了宁德时代，老李也是一样，在此和大家分享，宁德时代远期业绩增长有限，其市值上涨的空间也有限，因为二级市场的相对景气度不在新能源了。

从宏观视角看，虽然今年3月金融数据全面超预期，市场的流动性非常不错，但CPI不及预期，用通俗的语言说就是：虽然大家手里有钱了，但是大家不敢消费了，市场的消费水平没有达到原来的预期。

以上数据造成的结果是，4月份以来，以五粮液为代表的消费板块全面下跌，新能源车作为比白酒更重的消费品也很难有机会，宁德时代作为上游标的，必然受到较大影响。

在老李看来，今年对宁德时代市值影响最大的因素实际是相对景气度，简单来说就是热钱都进了人工智能板块。可以断定，ChatGPT的出现很可能像2013年到2014年的移动互联网一样，推动人工智能成为接下来二级市场最热门的板块。

熟悉互联网的朋友都知道，从2013年到2014年，以移动互联网为代表的TMT板块持续上涨，进而衍生了一大批新兴企业，字节跳动、美团、滴滴都是伴随移动互联网的东风发展起来的。

现阶段，国家的顶层设计和数字经济浪潮都表明，以人工智能为代表的新一代科技技术将驱动新一轮产业变革，二级市场很多朋友认为人工智能及其产业链会像两年前的新能源一样，成为未来1-2年内中国股市的增长引擎，在这个过程中，宁德时代的相对景气度会大打折扣，市值反转就会受到影响。

虽然最近人工智能板块出现了资金抽离的现象，市值下跌，并且短期可能还将继续承压，而以宁德时代为代表的新能源板块出现了反弹，老李认为，这只是短期现象，宁德时代的反弹最多是周度趋势，不代表长期趋势。

今年新能源板块的先行指标还是碳酸锂价格，一旦碳酸锂价格止跌企稳，新能源领域还有小幅反弹的机会，但很难再出现月度乃至季度的超级反转了。

站在变革的风口上，汽车行业要展现出前所未有的包容，从业人士也要展现出大格局。

前段时间，老李和某位行业机构领导交流，领导说，过去一说汽车行业就是指车企，前些年，大家觉得宁德时代和汽车行业没关系，现在宁德时代成为了汽车行业的一部分。现在，大家觉得人工智能和汽车行业关系不大，再过几年，人工智能也会和宁德时代一样，成为汽车行业的一部分。

关注人工智能，其实就是关注汽车行业，如果跟不上，就只能落后于行业了。