关于宁德时代的三季报,你还应该知道这些
卡门精选2019-11-07
行业
解读隐藏在宁德时代三季报数据背后的情况。

编者按:本文来自电动汽车观察家,作者:王凌方,未来汽车日报经授权发布。

10月26日,宁德时代三季报公布。

宁德时代是目前中国动力电池市场份额遥遥领先的供应商。它的业绩表现具有标杆意义。

宁德时代的业绩有喜有忧,在中国新能源汽车连续三个月下跌的情况下,其营收仍然保持大幅增长,但是归母净利润为13.6亿元,同比下降 7.2%。毛利率从前几年的三四成,下降到29%左右。此外,我们还看到另外一些隐患,例如存货攀升、存货减值率提升等。

《电动汽车观察家》试图通过分析详细的运营财务数据,来解读隐藏在宁德时代三季报数据背后的情况。

营收仍在快速增长,但净利下降

新能源汽车销量连续三个月下滑,但是宁德时代的营业收入仍处于增长状态。宁德时代第三季度营业收入为 125.9亿元,同比增长28.8%,环比增长22.5%。利润方面,归母净利润为13.6亿元,同比下降 7.2%,环比增长 29.1%。

2019年1-9 月累计实现营业收入 328.6 亿元,同比增长 71.7%;实现归母净利润 34.6 亿元,同比增长 45.7%。

营运效率还有所提高。根据川财证券研究报告数据,宁德时代前3季度存货周转天数下降至100天以内;应收账款周转天数降至65天,远低于去年同期的118天,整体来看,应付账款周转天数相对稳定,净营运周期下降至60天,相比去年同期105天明显改善。

预收款增长,议价能力继续提升

从数据上看,宁德时代预收款占比仍在增长。一般来说,预收款越高的企业,现金流越健康,同时说明供求关系偏紧说明其行业地位不断上升,产品紧俏,议价能力持续攀升。

宁德时代近期预收款占比情况(单位:亿元)

资料来源:根据宁德时代年报、季报整理

《电动汽车观察家》横向对比了其他电池上市公司的预收款占比。通过下表可以看到,宁德时代第三季度预收款达到整个营收的57.3%,而国轩高科和亿纬锂能仅为1%和5.7%。可以看到,宁德时代在业内的议价能力非常强。

部分电芯企业2019年第三季度预收款占比(单位:亿元)

资料来源:根据年报、季报整理

此外,近期,宁德时代推出大电芯及 CTP 无模组方案巩固技术成本优势;拟投 100 亿建设宜宾新基地提升规模优势,技术及规模优势可能进一步提升。

宁德时代继续巩固自身优势,正在积极向中上游布局。宁德时代9 月 3 日公告在宁波投建正极材料产能,提升垂直一体化整合程度;9 月 4 日公告认购澳大利亚 Pilbara 股权,锁定核心资源供应。

除了巩固国内优势,宁德时代还在积极加快全球化布局。宁德时代 7 月与丰田汽车建立全面合作伙伴关系;9 月与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议,与大众(拉美)卡客车公司签订长期战略合作协议;10 月 18 日,宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工,预计 2022 年可实现 14GWh 的电池产能,其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。

整体来看,宁德时代的业绩表现相当不错,但是在此基础上也有一些情况值得注意。

补贴退坡、折旧缩短,导致毛利率下降

宁德时代毛利率不再是业内最高。历年来宁德时代的毛利率水平都是比较高的,但是第三季度宁德时代在整体业绩大涨的情况下,毛利率却在下降。宁德时代2016年的毛利率是顶峰,高达43.7%,2017年和2018年分别下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度,只有29.08%。

此次宁德时代毛利率下降主要是由两个因素造成。一是补贴政策退坡,主机厂将成本压力传导至电池企业,动力电池价格同环比均有下降;二是宁德时代动力电池生产设备的折旧年限进行变更。由于设备是基于早期技术开发的,为了加速折旧,由5年变更为4年。这一折旧年限变更,显示宁德时代更为谨慎的财务态度。

相关上市公司毛利率情况

资料来源:根据年报、季报整理

以国轩高科为例,其机器设备采用年限平均法折旧,8-15年折旧完毕。

资料来源:国轩高科半年报

宁德时代毛利仍有继续下降的可能。根据真锂研究的数据,目前三元电芯的价格在0.85-0.95元/wh;电池包的价格在1.15-1.25元/wh。磷酸铁锂电芯在0.7-0.75元/wh。根据财通证券预测,2019年,宁德时代三元模组单价约为0.95元/wh,电池包总成单价约为1.25元/wh,磷酸铁锂约为1.05元/wh。

可见,宁德时代的价格仍然高于平均水平。财通证券预测,宁德时代10月份调价后,毛利率将继续下降2%。

资料来源:真锂研究

企业规模继续扩大,导致费用提升

宁德时代三季度财报显示,整体费用有所提升。第三季度宁德时代销售费用率为5.35%,同比增加1.28%,环比增加1.43%;管理费用率为4.50%,同比增加0.60%,环比降低0.72%。前三季度公司研发费用 22.56 亿,同比增长 96.54%,研发费用占比达 6.87%,同比增加 0.87%。这两块费用的上升主要是由于业务规模扩大,以及研发投入增长导致。

宁德时代在持续重金打造技术壁垒,来巩固其市场地位。宁德时代的研发费用率大致维持在 6-8%的水平,研发投入比例相当高,但是由于其体量远远大于国内其他动力电池公司,因此其研发投入资金较高。以国轩高科为例,其第三季度的研发占比虽然达到8.3%,比宁德时代高出1.6个百分点,但是其资金量却远远小于宁德时代,仅为后者的15%。

第三季度部分电池上升公司研发占比(单位:亿元)

资料来源:根据季报整理

库存压力逐步加大,存货减值也在提升

除此之外,宁德时代的存货金额也在持续增长,这也与其业务规模持续增长有关。宁德时代的存货比例也有所增加。这可能是因为,2019年新能源汽车市场的增长不及预期,导致电池企业的存货压力有所加大。

宁德时代存货占比(单位:亿元)

资料分析:根据宁德时代季报整理

但是存货必然会带来存货减值的情况,存货较高,也会对其业绩带来负面影响。目前来看,宁德时代的存货减值率大概在6%-10%之间。

若三季度存货减值率仍然是8.5%,截至今年三季度,宁德时代存货减值额达到8.5亿元。

宁德时代存货减值情况(单位:亿元)

资料分析:根据宁德时代年报整理

存货随着规模的增加而增加,有一定合理性。但是存货总额之高,还是令人担忧。

国内市场份额过半,但或已达顶点

不过,宁德时代单寡头格局基本还在延续。从装机的市场占有率来看,宁德时代大幅甩开第2、3名。今年1-9月,累计装机量超过1GWh的单体企业仅有3家:宁德时代以累计装机21.55GWh,排名第1,累计占比达到51%;比亚迪以8.74GWh,排名第2,累计占比达21%;国轩高科以2.27GWh,排名第3,累计占比仅为5%。

资料来源:整车出厂合格证数据

但是,零部件企业的强势,意味着主机厂的话语权被削弱,长此以往,主机厂有可能会减少对其依赖。

有不少业内人士认为,宁德时代的市场份额应该到顶了。近几年,宁德时代已经与上汽、广汽、东风、吉利、一汽等成立合资公司,与主流车企利益深度绑定。从宁德时代的预收款规模就可以看出,宁德时代在业内的议价能力非常强,这导致主机厂的话语权被严重削弱。尤其最新推出的CTP技术,虽然进一步降低了电池的成本,但由于技术壁垒的提升,也导致主机厂的对宁德时代的依赖程度加深,进一步削弱了主机厂的话语权。

进而导致主机厂的合作意愿有所降低。一般来说,主机厂会开拓2-3家电池企业进行配套,来确保供应链的稳定。目前,已经有主机厂将主供应商换为其他企业,例如广汽传祺,就在减少对宁德时代的依赖,主供应商改为中航锂电;间接入股宁德时代的长安汽车,去年7月就选择与比亚迪合作,成立动力电池生产以及销售合资公司。

除此之外,外资电池企业开始扩产。一旦外资电池开始放量,国内车企可选的范围就会增多,将会进一步挑战宁德时代的市场份额。

不过,随着新能源汽车市场规模的扩大,以及对外配套的放量,宁德时代的配套总量仍然会持续增长。

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