编者按：本文来自微信公众号“汽车预言家”，作者：郭岩，未来汽车日报经授权发布。

不排除蔚来国内IPO！

这是上周蔚来汽车创始人李斌在答投资者问时“无意间”释放出的一个信号。说他“无意”，是因为会议结束后，李斌就谢绝了外界与媒体有关蔚来国内上市内容的一切采访和提问；蔚来汽车官方也没有正式针对“回归打算”做进一步答复与回应。“回国”仿佛成了李斌在会上意气风发的一次畅想。

即便如此，铺天盖地的新闻仍佐证了蔚来回国上市这一可能的成立，并把直接影响，归结于不久前蔚来与合肥市政府签约这一“关联事件上”。一时间“国有资本左右蔚来回国上市”成了舆论最热议的话题。

不过在分析人士来看，国有资本作为投资方其实并没有引导企业回国上市的义务。回国上市本身，也很难为投资人带来直接收益或利好。积极地来看，蔚来回国上市，能够打通人民币融资渠道，但上市行为本身还是以募集资金为主要目的，意味着接下来蔚来仍需要外部资本支持才能继续走下去。因此，回国到底能给蔚来带来多大利好，就成了李斌暂时不愿向外界坦露的根本原因。

蔚来为什么要回来？能不能回来？怎么回来？看懂蔚来回国IPO之前，我们要先弄清这三个问题。

美股估值不及预期 蔚来无法直面特斯拉

就在李斌宣布“回归”消息当天，蔚来（NYSE:NIO）发布了截至到3月31日的2020年第一季度未经审计业绩。该业绩除了展现当前蔚来汽车自身经营情况外，更是疫情冲击后，中国造车新势力中较为真实的一份参考数据。

一季度，蔚来总营收13.72亿元人民币，环比下滑51.8%，同比下滑15.9%；毛利润率-12.2%；净亏损16.92亿元，环比收窄40.9%，同比收窄35.5%；交付3,838辆车，包括3,643辆ES6和195辆ES8；2020年累计交付6,993辆（截止5月1日前）。

可见在一季度的经营业绩答卷上，蔚来的成绩很不理想。尽管在报告期内，有无法正常开工带来的生产与交付制约；投资人的突然掣肘；高层黯然离去等诸多因素。但对于这家顶着“国内新造车一哥”名号的品牌来说，外界的期待显然更高。对此，李斌的回应简单又笼统：“疫情”。可如果把所有原因都归结于此，相比远在大洋彼岸的特斯拉来说，这种影响似乎有些厚此薄彼。

这种经营不佳的情况成为外界评价蔚来“回国上市”的一个主要原因。不过这种因素仅是隐性的影响，而持续经营不善所导致的公司在美估值过低，才是左右蔚来回国上市想法的真实原因。有分析人士指出：“相比优质中概股企业，蔚来的股价与估值都难谈出色，这与李斌赴美上市的预期相差较大，更间接指向海外资本市场对蔚来还不认可”。

蔚来汽车创始人 李斌

数据显示，自2018年在纽约首次公开募股以来，蔚来汽车股价已经下跌超过三分之一。截止6月1日（以当日收盘价计算），蔚来汽车总估值为47.39亿美元，相比百度、网易、京东、携程等优质中概股来看，蔚来估值尚不及这些优质企业的十分之一。更重要的是，由于特斯拉近年来发展的异军突起，致使海外资本市场对蔚来已经有了明确的参照目标，这对蔚来的后期发展就显得十分不友好。

因此，上述分析人士指出，一旦回归国内上市的规划得以实现，蔚来在充分打通国内资本融资渠道的同时，将进一步凸显自己“国内新造车一哥”的身份。这让新能源汽车已经成为国家战略的今天，蔚来有望凭借这一身份得到更多外部力量的支持。届时，蔚来在资本层面的竞争对手也将从此前遥不可及的特斯拉，转向“小鹏”、“威马”这些竞争优势相对较弱的企业，为自己后期发展最大限度的积攒资源与时间。

“蔚来回国”与优质中概股回归的区别

既然回国上市的利好明显，那为什么蔚来还会舍近求远的去纳斯达克完成IPO？显然，当时的蔚来还不具备在国内上市的条件，甚至就连今天蔚来能不能顺利回国IPO也是一个未知数。

以A股条件为例，主板IPO采用“核准制”，即企业上市前需要经过监管部门审查，过程十分繁琐；这让早期很多新兴行业的代表企业迫于压力开始寻求海外上市。那如今又是怎样的契机让蔚来有了回国上市的打算？

在这场耗时不长的沟通会上，有一个十分微妙的细节值得关注。在李斌回应到蔚来中国具备在国内IPO的可能性后。蔚来CFO奉玮随即补充：“可能借鉴阿里巴巴等中国企业的经验，实现两地上市”。对此行业人士猜测，这种表述，一方面强调了蔚来是迎合“中概股回归”这一政策呼吁的主动企业，另一方面也标榜了蔚来自身有望按照阿里巴巴的方式继续发展，从而值得投资者期待。

蔚来CFO奉玮

至于其中迎合政策的原因，我们还要从政府呼吁中概股回国的初衷讲起。时间回拨到两年前，2018年两会上，中国证监会副主席阎庆民振臂一呼：“CDR解决了两地的法律管辖不一样，解决了跨境监管等问题，将有利于已经海外上市和从海外退市的企业回A股。”自此，中概股回归的政策口子得以打开，政府呼吁中概股回归的意向也正式确立。

在政府层面来看，优质中概股的回归一方面能满足企业多地融资、分散融资的需求，尤其可改善中国市场“核心优质企业”稀缺的问题，将对整体A股形成利好。因此呼吁企业“回国”显得迫在眉睫。此后，阿里巴巴、网易、京东相继亮相港股，百度、携程、58同城等互联网巨头也开始有了回国诉求，中概股回归成为趋势。

如今蔚来在这一特殊节点提及回归，从形式上颇有一些“顺势而为”之意。因此有行业人士猜测：“疫情发生后，政府对刺激经济的诉求旺盛，不排除对继续有意回归的企业开放相应的条件，顺势回归也有可能为蔚来带来一定利好”。

既然如此，蔚来能顺利回归么？

如果参照阿里巴巴的回归方式看，政府呼吁的是“优质中概股企业”回归，而蔚来从上市后股价一度腰斩，估值相对较低，且与阿里在公司体量、社会影响力上都有巨大的差别；另一方面，在制度上，由于蔚来的企业特殊性想要回国上市，必须对一些现存问题进行规避。

例如，蔚来如果要回国IPO，公司的股权激励、资金的定向募集都将受到限制，但由于蔚来的企业特点，导致公司需要根据市场的需求和竞争转换自己的资金投向，但是这些情况在A股几乎是不被允许的。而股权激励，不光蔚来，几乎已经成为当前“互联网+”企业的一种日常标配，如何规避限制成了留给蔚来回国必须面对的问题。

两地上市 蔚来有几条路可选？

不得不承认，优质中概股回归尚且存有难度，对于机制与自身条件都有待发展的蔚来而言就更加严酷。如果真如蔚来所说的那样，参照阿里实现美股+港股的形式能否行得通？又是否还有其他方式可供选择，这也是蔚来回国前需要思考清楚的细节。

汽车预言家通过盘点多数回归案例后，将中概股回国基本归纳为三种情况：

(1)美股退市，重新寻求A股或H股上市

(2)保留美股上市地位，在A股、H股市场双重上市

(3)保留美股上市地位，在A股或H股市场第二上市

据蔚来内部人士透露，根据目前规划来看，蔚来不会选择在美国退市，而是希望选择两地双重上市的方式完成回归，并将港股作为首选目标。据了解，这种方式，也是现阶段大多数中概股回归的主要选择方式。原因则是由于考虑到私有化退市成本较高，且港股已经允许了以国内业务为重心的公司保留VIE架构进行二次上市等相关因素。

蔚来NIO

不过，也有业内人士指出，如果港股上市碰壁，不排除蔚来也会选择借壳的方式回归A股。事实上，“借壳”上市的方式在汽车行业中普遍存在，此前众泰、北汽新能源、永达汽车等汽车类相关企业都是以这种方式成功IPO。不过，一旦借壳成功，蔚来汽车的盈利能力也必将受到约束，且市场容忍的亏损期不会太长，否则还是会面临监管部门ST“加帽”的风险。

去年，蔚来创始人李斌在针对公司回国上市规划中，曾明确否认有“科创板”上市的想法，结合目前A股严苛的上市法规可以明确。如果不考虑借壳，蔚来将很难实现真正意义的“回归国内”。此前，有消息指出，A股IPO现阶段已经出现了“堰塞湖”现象，这对于执意回国的蔚来而言，显然是个不利的信号。

对于中概股回归存在的风险与特点，景林资产合伙人蒋锦志曾这样说道：“公司在哪上市本身并不重要 关键看公司本身是否优秀”，因此对于蔚来，不管是首次IPO，还是重回国内，上市这种融资途径也只能短期应急，无法从根本解决企业面对的问题，蔚来的路真的还有很长。