作者 | 秦章勇

编辑 | 许阳

1月29日的特斯拉财报电话会上，特斯拉CEO埃隆·马斯克（Elon Musk）还告诉投资者，现在融资“毫无疑义”，因为特斯拉已经实现了足够的正向现金流。而融资会稀释公司股权，不太明智。

这番话的保质期是半个月。

2月13号，特斯拉向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份关于增发265万股特斯拉股票的文件。2月20日，文件披露信息显示，此次新股票发行一共筹集了23.1亿美元。其中马斯克在2月14日购买了13037股特斯拉股票，金额约为1000万美元，这次交易使得马斯克持有的特斯拉股票数量增加到3410万股，占18.5%。

早在去年5月，特斯拉就“食言”不缺钱的说法，发行了规模高达27亿美元混合融资计划，当时马斯克还认购了其中的2500万美元股票，彼时特斯拉正遭遇亏损以及债务到期的压力。如今特斯拉已经扭转颓势，但突如其来的融资计划让马斯克再次遭遇“打脸”。

就像不能用正常逻辑去思考马斯克的行事风格，我们也不能像对待普通股票一样对待特斯拉。股票增发通常意味着股票价值稀释而引发股价下跌。但是，特斯拉公布发行股票消息后，当天收盘仍然上涨近5%，股价突破800美元。

对于新一轮的融资，特斯拉也颇为低调，仅表示这笔资金将用于“一般企业用途”，并加强其资产负债表。显然，这个开放答案为这笔资金提供了无限遐想空间。

融资的最好时机？

特斯拉此时发布融资计划，更像是乘胜追击。

过去一个月，特斯拉股价一度涨至968.99美元。最高点时，特斯拉市值达到1746.55亿美元，相当于3个通用、4个福特，超过所有A股上市车企的市值总和。虽然目前已经有所回落，但2020年以来特斯拉股价涨幅已高达92%。

股价上涨的同时，特斯拉的资金需求也在不断增加。

根据Q4财报，特斯拉在2019年全年营收达到245.78亿美元，交付量也完成了36万辆的目标。但是盈利无法填补上半年的亏空，特斯拉在2019年全年净亏损依然达到了8.62亿美元。

截至去年年底，特斯拉的账面现金为67.83亿美元，其自由现金流达到10.78亿美元，虽然均创下了历史最佳，但公司的总债务同样居高不下，截至2019年第四季度，负债总额高达124.9亿美元。

特斯拉盈利的速度，远赶不上其扩张的野心。

前不久，据electrek报道，特斯拉正在美国弗里蒙特建造一条电池生产线试点，并自行设计电池生产设备，这是特斯拉的第一批自产电池。特斯拉在德国柏林的超级工厂也于近日开始动工，而上海超级工厂虽然已经投入生产，但仍有二期、三期工程待建设。

Cybertruck 来源：特斯拉官网

按照计划，Model Y将在今年上半年交付，电动皮卡CyberTruck将于明年投产。在配套设施方面，电动卡车Semi专用的Megacharger充电网络目前尚未建设。此前马斯克曾表示，扩大太阳能电池板业务也是该公司2020年的主要优先事项之一。

凡此种种，都意味着特斯拉仍存在很大的现金缺口。特斯拉预计，预计2020年和随后两个财政年度公司的平均年度资本支出将为25亿至35亿美元，高于市场预期的每年25亿美元。

一边是资本支出不减，一边是股价的上涨，特斯拉融资似乎有了充足的“理由”。

不过此次融资与以往不同，随着特斯拉在中国市场火力全开，Model 3的需求增长势头不减，该公司正拓展全球市场版图，当特斯拉获得充足资金和先进设备后，投资者对其能做什么充满期待。

事实上，即便特斯拉在过去向华尔街寻求资金，市场也没有因为稀释股东权益而惩罚公司，反而推高了股价，这种良性循环使特斯拉在过去10年里筹集了约140亿美元。

而且不少人看空特斯拉的理由之一，就是特斯拉在上半年提高销售及行政开支的情况下，会面临恢复亏损的风险。此次增发股票后，至少在短期之内驳回了空头对于特斯拉现金紧缩的论断。

Solar Roof 太阳能屋顶 来源：特斯拉官网

一家公司应该在有能力的时候融资，而不是在有需要的时候融资。韦德布什证券Wedbush Securities的分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）对特斯拉宣布融资20亿美元的行为表示肯定，认为“这是明智的战略举措，消除了现金紧缩的担忧。”

晨星(Morningstar)分析师大卫·惠斯顿David Whiston则表示，我们长期以来一直希望特斯拉通过其高估值，选择股票发行来一劳永逸的筹集大量现金。我们宁愿特斯拉选择这样的方式，而不是每年通过可转换债务进行融资。

如今，在完成融资后，特斯拉将拥有比以往任何时候都多的现金储备，这意味着该公司可以全力实施其全球扩张的野心。

为风险“投保”

特斯拉有充足的理由发行新股来筹钱，但投资人也有理由怀疑，如今购进特斯拉，是否是个最好的时机。

美国投资公司Miller Tabak首席市场策略师马特·马利（Matt Maley）坚信，特斯拉股价已远高于其基本面，这支股票将在不久之后的某个时候“彻底崩溃”。美国罗斯资本（Roth Capital）的高级研究分析师克雷格·欧文(Craig Irwin)也认为，随着传统车企入局，特斯拉终将“踏入现实”，直面销量下降的未来。 在欧文看来，特斯拉估值太高了，是戴姆勒的2倍多，接近宝马的4倍，但竞争对手只需要2年时间就可以赶上特斯拉。

按利润、收入、汽车产量和其他许多衡量指标，特斯拉的估值远远超过任何一家大型汽车制造商，甚至超过小众奢侈汽车品牌。而且，2019年，特斯拉在美国的销量同比下滑15%，尽管特斯拉此前表示，预计今年汽车交付量可以增长35%，“轻松超过”50万辆，但这一预测是基于中国市场能够迎来迅猛增长。

然而，新冠疫情让特斯拉在华的销售预测不再可靠，它不但冲击了中国的经济，影响居民消费，而且还会威胁特斯拉的零部件供应，特斯拉的零部件供应依靠单一企业，其中有不少来自中国本土。

在零部件、工厂等方面的激进策略，也让人有所担心。

特斯拉在提交给美国证券交易委员会(SEC)的监管文件中披露，该公司正在加快资本支出，利用牛市契机加速行动，正如马斯克在推特上暗示的那样，此举可能意味着该公司或许会加速在德克萨斯州建电池工厂。

“特斯拉在德国建工厂已经是一个风险，最近马斯克又在谈论在德克萨斯州建工厂。”CFRA研究分析师加勒特·纳尔逊（Garrett Nelson）表达了自己的担忧，认为特斯拉“资本支出预期高于之前的预估，也比他们之前所说的高出很多。”

保时捷Taycan 来源：保时捷官网

更何况，保时捷、宝马、奥迪等传统豪华汽车制造商已经开始反攻，纷纷加码布局电动车领域，特斯拉的领头羊地位正遭遇冲击。近日，比尔·盖茨在接受美国科技自媒体MKBHD采访时甚至表示，电动汽车未来十年溢价会降到0。

正因为潜在的种种风险，才使得特斯拉的融资更显得必要。

纳尔逊认为，这笔钱能够为其业务中可能出现的问题提供有用的保险。此外，纳尔逊还提到这笔融资还可能为特斯拉在中国的业务提供保障，防止可能由新型冠状病毒爆发导致的问题。

Baird分析师本·卡洛(Ben Kallo)同样认为这笔钱实际上代表着马斯克为未来可能出现的问题购买了“保险”，此时加速扩张是为了防止因电池问题拖特斯拉产品的后腿，避免当年“产能地狱”的重演。

面对种种质疑和挑战，特斯拉不得不居安思危，在股价上扬时囤粮备战，稳住目前的股价走势。

完成此轮融资后，特斯拉的现金头寸将达到历史最高的80亿美元左右，为空头眼中的破产风险提供了完美的资金缓冲。

特斯拉最大的多投方之一、方舟投资管理公司（Ark Investment Management）创始人凯瑟琳·伍德（Catherine Wood）13日在Twitter称赞了特斯拉20亿美元的融资行为，认为这是“有道理的”，并对此前看涨特斯拉的观点构成支撑。她坚持看多特斯拉，认为其股价能在未来五年内达到7000美元。

一直看空特斯拉的摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）也“一反常态”，该分析师在报告中称，最乐观情况下特斯拉股价将升至1200美元，其理由是 有潜力成为电动车的主要电池供应商。

“特斯拉最新筹资是个潜在改变游戏规则的举措。”韦德布什分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)在一份报告中说道，真正的回报是在未来。未来几年里，来自各个方面的竞争将会加剧，随着此次融资，特斯拉的故事将发生积极变化，特斯拉将处于更加强劲的资本地位。

可以预见，未来几年特斯拉所需要的资金将会远超赚到的钱，不过特斯拉正凭借领头羊地位，让市场为其全球扩张的野心买单。