本文来自微信公众号“车市物语”（ID:autostinger），作者：李争光，未来汽车日报经授权发布。

前三季度营收1451.9亿元，净利润仅为24.4亿元。高营收之下的低利润，对于比亚迪而言，确实是一件值得深思的事情。

不久前，比亚迪公布的三季度财报，并未透露太过详细的财务数据。数据显示，比亚迪三季度营业收入543.06亿元，同比增长21.98%。净利润12.69亿元，同比降27.5%。综合各方面的信息来看，原材料上涨、研发支出提升、大量在建工程以及新增应收款项，都成为比亚迪增收不增利的因素。

目前来看，业内关于比亚迪的前景几乎呈现两极的态度。一方认为，比亚迪风调雨顺的日子将成为过去，赚钱难的问题不解决，比亚迪的梦想就难以持续。另一方则认为，风物长宜放眼量，净利润不能成为唯一关注的指标，具备未来持续赚钱的能力，才是读懂比亚迪的关键。

那么，如何看待比亚迪增收不增利的问题？同样是市值高企的车企，比亚迪与特斯拉之间却有天壤之别？如何看待比亚迪的长期前景？我们结合比亚迪三季度财报，试图管中窥豹。

为何比亚迪增收不增利？

纵观比亚迪的营收情况，一直处于高位。然而，在净利润方面，却不尽如人意。车市物语统计比亚迪三个季度的营收和利润情况发现，增收不增利的情况，是比亚迪财报显示出的重要特点。

数据显示，第一季度比亚迪营收409.9亿元，扣非净利润亏损8165万元；第二季度营收498.9亿元，扣非净利润4.5亿元；第三季度营收543亿元，扣非净利润5.18亿元。

比亚迪为何增收不增利？三季度财报数据中显示，2021年1-9月比亚迪营业成本为1263.54亿元，相较于2020年1-9月832.32亿元营业成本，同比增长51.81%。对此，比亚迪解释为“主要是汽车、手机业务增加所致”。

汽车行业分析师王敏认为，“有一个因素要考虑到，去年受到新冠肺炎疫情的影响，比亚迪启动的口罩业务带来了不少收益，因此去年前三季度财务状况表现良好。如今，比亚迪口罩业务占比不高，对于利润的贡献程度也就下滑了。”

招银国际新能源汽车行业分析师白毅阳也认为，口罩业务及原材料成本上涨继续拖累公司毛利率。去年疫情期间，比亚迪迅速变更生产线，成为最大的口罩生产商。去年财报显示，2020年上半年比亚迪口罩收入达86亿，计入“汽车及相关产品业务”。也正是去年口罩业务带来较多利润，使其利润率基数较高。

2021上交会，比亚迪医疗展位

2021年以来，动力电池原材料价格不断上涨。有数据显示，磷酸铁锂正极材料从年初3.5-4万元/吨，上涨到当前的6-6.5万元/吨，三元523动力单晶材料的价格由11-13万元/吨上涨到18~20万元/吨；人造石墨负极由3.2-4.5万元/吨上涨到4.0-6.0万元/吨；电解液由3.5-5万元/吨上涨到当前的9-11万元/吨。原材料以及汽车零部件价格的上涨，并非比亚迪一家困境。

此外，从比亚迪三季度财报信息来看，以下几项重点支出项目值得关注。三季度财报资产负债表项目中，“其他非流动资产”变动率增加7998%，比亚迪解释为“主要是工程、设备等资产的预付款增加所致”。此外，比亚迪在电池、汽车业务方面的项目投入也增加了不少。

近段时间以来，比亚迪在产能扩充方面，确实进行了大量的投入。信息显示，目前比亚迪在广东、北京、陕西、上海、天津等地拥有九大整车生产基地，总面积将近700万平方米。不久前，比亚迪又落户合肥和郑州，在两地投入不少资金。

比亚迪生产基地分布（局部）  图源：比亚迪集团官网

还值得一提的是，比亚迪近段时间投入的研发费用也较高。财报数据显示，今年前三季度比亚迪研发费用达52.34亿元，较去年同期增长6.99%。从另一个方面来说，比亚迪是也是高研发投入的受益者，以芯片为例，当广大车企因缺芯问题感到头疼之时，比亚迪完成自研芯片，并且还实现了外供。

“我们不能只盯着营收和净利润，就把比亚迪定性为‘暴雷’。”王敏认为，比亚迪到目前还处于调整时期，未来还有着巨大的增长潜力。

比亚迪能否成为下一个特斯拉？

如果分析比亚迪，我们还要对比一个非常重要的车企，那就是特斯拉。

从销量上来看，在众多车企中，只有比亚迪可与特斯拉放在相同体量上进行对比。数据显示，比亚迪连续四次成为中国新能源乘用车销量冠军。今年1-9月，比亚迪汽车全系销量452744辆，同比增长68.32%。其中，比亚迪新能源汽车销量337579辆，同比增长204.29%。新能源汽车销量在比亚迪总共销量中占比约为74.6%。另一边，特斯拉第三季度交付量241300辆。数据显示，今年前三季度，特斯拉全球销量累计为62.74 万辆，同比增长220%。

不过，两家企业在技术路线上的侧重点却不一而同。比亚迪将技术重点放在电动汽车亟需的三电技术以及芯片技术上，目前比亚迪在动力电池、电机和电动领域都拥有核心技术。特斯拉则侧重于网联化及智能化技术，主打科技感和自动驾驶。

比亚迪刀片电池工厂

王敏认为，比亚迪与特斯拉在本质上的差异还是生态布局。“从比亚迪的定位来看，掌握三电核心技术，特别是自产的刀片电池令人惊艳，但是也只是卖车、卖电池的汽车公司。再看特斯拉，则是一家既卖车，未来又会卖软件的科技公司。”

“特斯拉胜在了生态布局。”某证券公司汽车行业分析师肖川则强调，特斯拉在生态布局上的想象空间非常大，“你可以对照苹果的发展模式，又卖手机、电脑等，还会通过苹果商店获取软件收入。其实，未来特斯拉不仅是在卖车，更大的目标是要做自动驾驶服务。”

有数据显示，2020年第一季度，特斯拉的FSD递延收入已经超过6亿美元。国信证券在此基础上推算出，2020年FSD收入约为9.50亿美元。此外，国信证券分析师预测，预计2025年，FSD贡献收入119.84亿美元，在营收端占比提升至12%。

从理论上来看，软件的毛利率更高，FSD成熟后将有更大的提价空间。当然，由于自动辅助驾驶升级可能在部分区域受到政策严格限制，特斯拉无法最大化发挥先发优势。不过，从未来想象空间来看，特斯拉在生态系统的构建上，已经处于明显的领先位置。

“我们看到的是，特斯拉赚钱能力要高于比亚迪。”肖川补充到，从三季度的财报上来看，特斯拉汽车毛利率超过30％，净利润高达16.18亿美元，几乎是去年同期的四倍。可见，特斯拉在费用管控、毛利率、净利润等指标上都要强于比亚迪，这也是比亚迪未来需要努力的地方。“毕竟资本看重的还是一个企业的赚钱能力，或者说未来的盈利能力。”

当然，不可否认比亚迪在动力电池领域的潜力。从目前来看，比亚迪刀片电池还有着巨大的市场空间。随着技术的进步，磷酸铁锂电池在续航、价格以及安全性方面的优势越来越突出，越来越多的车企电池路线转向磷酸铁锂。

不久前，还有消息传出，比亚迪确认已经收获来自特斯拉的10GWh刀片电池订单。这也传递出一个重要的信息，比亚迪刀片电池正受到国际市场的认可。从这点来看，比亚迪刀片电池外供之后，将给比亚迪的市值带来明显的拉动作用。

那么，比亚迪能否成为第二个特斯拉？肖川认为，核心还是在于新能源汽车智能化考验。“把电动化变革中的思考引入到智能化创新中，增强比亚迪的科技属性，在未来或可与特斯拉一较高下。”

比亚迪的野心在下半场

有着近9000亿元市值的比亚迪，却陷入“增收不增利”的地步。外界评价，“卖最多的车，赚最少的钱”。那么，对于比亚迪而言，如何提升赚钱能力？

王敏表示，比亚迪目前有三大方面的业务，手机组装、汽车销售、电池及光伏业务。其中，手机组装和汽车销售业务占比到90%以上，电池及光伏业务占比不到10%。“手机业务占了比亚迪很大一部分营收，但是利润非常低。所以，看比亚迪的赚钱潜力就要看新能源汽车和电池业务。”

从目前来看，比亚迪新能源汽车还在迅速提升阶段。安信证券分析师徐慧雄认为，随着四季度DM-i加速放量、部分原材料价格趋稳，四季度汽车业务有望加速向好。“预计比亚迪汽车四季度销量有望达到30万台，环比三季度增加约9.4万台，汽车业务的利润也有望加速释放。另外，随着海外疫情的缓解、原材料价格趋稳，四季度比亚迪电子业务也有望向好。”

中信证券研报中甚至认为，比亚迪三季度业绩符合预期。2020年5月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后，销量稳定，成功实现品牌升级。2021年1月发布的DM-i系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，口碑发酵下销量逐月向上。2021年8月发布的“海豚”增厚产品矩阵，后续还有“海鸥”“海豹”“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，将推动车型周期继续向上。

国海证券汽车行业首席分析师刘虹辰认为，比亚迪2021年前三季度动力电池装机量 14.73GWh，市占率16%。随着动力电池上游原材料价格的上涨，车厂纷纷从三元锂电池转向具有成本优势的磷酸铁锂电池。从公布的信息来看，一汽、丰田、福特、戴姆勒等公司在动力电池外供上形成深度合作，2022年比亚迪电池外供量将迎来明显增长。

“我们要用长远角度来看比亚迪的前景，我认为比亚迪更看重新能源汽车下半场的利润。”肖川指出，如果说新能源汽车上半场的竞争是电动化，那么下半场的竞争则是智能化。很显然，目前市场竞争还是处于上半场。“其实智能化阶段才是真正的决定成败的阶段。”

肖川认为，比亚迪的策略就是以足够的汽车市场保有量为基础，以提升市场的占有率为战略重点。“未来，无论是单车数字化、智能化布局，还是车路协同的交通体系，都要依托强大的市场保有量，否则都是空谈。”

在肖川看来，比亚迪更希望赚取下半场的利润，上半场则进行大量投资，以取得下半场的参赛资格和体量优势。“对比亚迪而言，多产车多卖车，而不是为了赚取尽可能多的单车利润，把总体保有量提升到足以保证进入下半场竞争阶段，才是他们真正的战略目标。”

数据显示，2025年比亚迪整车产能的目标是300万辆。另有数据显示，比亚迪汽车现有在手订单仍多达16万辆，未来伴随其青海、西安、以及重庆二期工厂的刀片电池产线的陆续投产，整车产能有望加速释放。