来源：理想汽车

作者 | 秦章勇

编辑 | 王   妍

曾先后带着自己创办的企业三次踏进资本市场大门的李想，对于敲钟这件事，并不陌生。

8月12日，成立六年的理想汽车在一年多的时间里再次IPO，以股份代号“2015”在香港联交所主板开始交易。至此，理想成为继小鹏汽车之后第二家双重上市的造车新势力。

发布会延续了理想汽车的一贯风格，不到五分钟的CEO开场发言，这场全程仅持续了十分钟的仪式，伴随着理想汽车CEO李想、理想汽车联合创始人兼总裁沈亚楠等五位高管的敲锣声宣告结束。

上市首日开盘，理想汽车即破发。之后跌幅逐渐缩窄，截至今日收盘，理想汽车股价报117港元/股，市值2401亿港元。

“智能电动车赛场刚刚开始，我们公司内部并不关注短期的股价。”沈亚楠在上市后接受媒体采访时表示，对于理想汽车来说，（赴港上市的目的）主要还是有效开辟高效便捷融资渠道，从而储备足够的弹药。李想表示，在战略性拓宽资本渠道的同时，理想还将持续加大车型产品和技术的研发投入。

理想汽车不理想？

当小鹏、理想纷纷奔赴港股，同台竞技的新造车之间的比较也不可避免。和小鹏汽车一开始的火爆行情不同，投资者们对于理想汽车的赴港上市似乎理性了不少。

公告显示，理想汽车将在香港公开发售1千万股A类普通股，占全球发售股票10%。按发售价每股118港元计算，此次港股IPO募资约115.5亿港元。在香港公开发售阶段，理想获5.03万份有效申请，认购合共5496.95万股，共获认购约5.5倍。

和一个月前登陆港股的小鹏汽车相比，小鹏融资认购达到14.73倍，总融资额为140亿港元，约合116.52亿元。

即便如此，新造车们也都难逃暗盘破发的尴尬处境。小鹏汽车在港交所挂牌首日就曾跌破发行价，8月11日暗盘，理想汽车-W也跌破发行价，收跌1.78%。这意味着，上市首日即破发的命运或许早已注定。

“这个发行定价对于想投资电动汽车行业的人来说并没有吸引力。”香港证劵公司Wealthy Securities董事总经理Louis Tse Ming-kwong则表示，理想汽车还是一个初创公司，香港投资者更倾向于像比亚迪这种更成熟的电动车制造商。

对于理想汽车来说，虽然凭借理想ONE一款车型，就能在新势力头部阵营站稳脚跟，但押注增程式的技术路线就像硬币的两面，对于其机会和风险，市场也给出不一样的反馈。

2020年11月，在Q3财报电话会议上，李想还曾坚定地单押增程式，表示在400KW快充技术成熟前，理想汽车不会推出纯电车型，“增程式技术在大型SUV、MPV上的应用具有5-10年的领先优势。”

来源：理想汽车

今年7月，理想汽车共交付了8589辆理想 ONE，环比增长11.4%，同比增长251.3%，单月交付量首次超过8000辆。沈亚楠透露，目前理想ONE的订单已经超过一万，“对于9月份月销突破万辆很有信心。”

此外，他还表示，理想汽车已经成立海外团队，目前正在非常严肃且专注地考虑如何做海外市场，“谋定而后动，不是为了海外而海外。”

不过当其他新势力们不断丰富产品线，特斯拉的Model Y也在国产之后大打价格战，即便理想ONE距离达到李想口中过万辆的及格线已经不远，但从整个竞争环境来看，依然内忧外患。

更重要的是，在政策方面，其对增程式的风向也在逐年发生变化。从2019年开始，政府的补贴先是多次下调。2021年初，上海市宣布从2023年1月开始不再给增程式电动汽车绿牌。而在北京，增程式电动车并不属于新能源汽车的范畴，既无法享受地方补贴，也不能使用新能源汽车指标。

纯电车型的研发和推出开始进入理想的规划中。根据招股书，理想汽车正在投资高压纯电动汽车技术，为未来的高压纯电动车型开发两个平台——Whale、Shark。同时计划从2023年起，理想每年至少推出两款高压纯电动车型。沈亚楠表示，未来纯电动车型将会在北京顺义新工厂生产。

“发力纯电动重点是建立生态和用户群，理想此时要重新开辟品牌亮点，是一个很大的难点。”汽车行业分析师张翔表示，对于理想来说，当务之急是如何在纯电动车市场另辟蹊径和小鹏、蔚来展开竞争。

不过在另一位关注智能电动车的投资者眼中，长期押注单一车型恰恰是其看好理想的原因。“在资本市场价值并不和价格划等号，理想凭借单款车型的销量就能追平甚至赶超蔚来和小鹏，这意味着背后的思维和模式是非常先进的。长期来看，理想仍然是非常好的标的。”

港股是终点吗？

对于在美股上市仅一年，就马不停蹄奔向港股的小鹏和理想来说，即便销量正在稳步上升，但对于仍需大步快跑的新造车来说，缺钱仍是扩张过程中的关键命题。

“钱当然是多多益善。”此前李想表示，理想不介意任何一种方式的融资，包括二级市场、银行贷款和发债等。

招股书显示，截止2021年7月20日，理想汽车现金储备为303.6亿元，和蔚来、小鹏的现金储备480亿元和362亿元相比是最少的。

尽管理想汽车在造车新势力中最先实现毛利率转正，但远没有实现自我造血。“我们尚未实现盈利，而且这种情况未来可能还会持续。”该公司在招股书中坦言。

2020年全年，理想汽车净亏损1.52亿元。到2021年第一季度，理想汽车亏损扩大到了3.6亿元，是去年同期亏损的4.7倍。

来源：理想汽车

2018年到2021年Q1，理想汽车在研发费用投入共计35.77亿元。这个数字和蔚来的百亿投入虽然不算高，但随着后续进一步扩充产品矩阵、加大自动驾驶的研发以及销售渠道的扩张，无一不需要巨大的投入。

一方面是投入加大，一方面是持续亏损，在这场不敢松懈的持久战中，这让擅长成本控制甚至一度被贴上“抠门”标签的理想也不得不抓紧时间融资屯粮。

2020年，新造车们搭着特斯拉股价飙升的顺风车，其市值也纷纷水涨船高，理想也通过增发股价享受到了资本带来的收获。不过今年以来，阴晴不定的资本市场，飘忽不定的股价，让新造车们不得不未雨绸缪。

有证劵分析师向未来汽车日报分析，2020年以来美股不断发生熔断，资本环境不再像往常那样友善，中美两国的贸易博弈也为资本市场添加了不确定性。“这些中概股必须寻找新的着陆点，来增加抗风险的能力。”

在中概股集体遇冷的大潮下，不少计划在美股上市的中概股选择退出。Wind数据显示，今年以来，中概股待上市的企业有43家，其中哈啰出行以及Keep等多家企业传出取消或暂停美股IPO计划。当游戏规则发生改变，新造车也不得不掉头转向国内市场。

港股无疑是现阶段募资的首选着陆点。上述分析师表示，理想之所以不选择登陆A股，在于A股的政策监管正在收紧，新制度对于企业的营收、股东关系等要求越来越严格，“对于理想小鹏这种初创公司的上市难度越来越大。”

不过分析师也认为，注重新经济的港股对于制造业，往往估值比较低，相反A股往往能为制造企业提供更大的发挥空间。“接下来这些新势力企业可能也会选择登陆A股市场。”

实际情况是，新造车们似乎也早有打算。选择双重上市的公司可以被纳入港股通名单，由此可以引入A股投资者，这也有利于日后回A股，实现“三地上市”。小鹏汽车副董事长、总裁顾宏就曾坦言，"回港上市的一个目标就是和A股打通，时机成熟会考虑回归A股。”

沈亚楠在接受采访时也表示，“无论是美股、港股还是A股，都在理想汽车整盘资金的拓展渠道，未来不排除回归A股的可能性，目前内部正在研讨。”

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